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体检行业研究报告：新冠刺激行业增长，客单价毛利率有望提升。体检行业概述——疾病预防受重视，民营连锁受支持。中国体检行业 逐步由社会指令性质转为预防保健性质。体检有助于早发现常见病或 重大疾病前兆，从而早干预以减少并发症，或早治疗以延长生存期。 我国国民健康政策注重防治结合，体检是疾病预防的重要环节。民营 体检中心受政策支持，体检中心连锁在规范化发展要求下具备优势。

体检行业规模与竞争格局——新冠刺激行业增长，民营格局稳定。我 国 2021 年健康检查人次近 5.5 亿人次，较 2020 年增长约 27%，渗透 率约 39%，新冠对居民健康意识的发展促进明显。民营检查占比由 2017 年的 11%提升至 2021 年的 17%。远期人口结构老龄化与人均医 疗保健支出增长有望从需求端推动体检行业发展。民营体检竞争格局 基本确定，CR2 约 35%，2017 年美年健康并购慈铭体检后确立行业 领先地位。

体检连锁财务表现——销售费用率较高，毛利率有望回升。美年健康 营收近 5 年较为平稳，收入具有较强季节性。体检业务毛利率一般略 高于 40%，近几年疫情下受经营杠杆影响有所下降，未来有望回升。 医务人员数量较多且人均薪酬较低。公司销售费用率约 24%处于较高 水平，以销售人员成本为主。

体检连锁消费者与门店——客单价与门店利用率有望提升。美年健康 21 年体内+体外体检人次占民营总体检人次约 1/3，客单价有望随消 费者结构恢复、个检占比提升、高客单价产品增长而提升。公司体检 中心扩张较缓，华东、华北地区合计贡献公司收入约 55%-60%。单体 检中心年收入约 3000 万元，初始设备投入较高。公司门店普遍处于 成熟期，疫后有望迅速恢复，门店利用率仍有提升空间。