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轮胎行业专题报告：全球轮胎龙头十年回顾与展望；需求端稳中有变，胎企表现分化。全球轮胎市场需求较为稳定，疫后持续回暖，但细分市场与细分产品表 现有所不同。（1）长时间维度下，轮胎需求中替换市场占比在 70%以 上，总体需求较为稳定。2013-2017 年，全球轮胎销量逐年增长，在 2017 年达到峰值 18.08 亿条，年复合增长率为 4.12%。2018-2020 年，新车 销量下滑，导致半钢胎配套市场不景气，叠加疫情影响，全球轮胎销量 有所下滑。2021 年伴随经济复苏销量回升。2022 年，全球轮胎市场销 量为 17.51 亿条，同比增长 0.14%。（2）分产品看，除 2020 年外，2017 年-2021 年，半钢胎替换市场相对稳定，而配套市场销量随新车销量下 滑；全钢胎则与之不同，替换市场波动较大，配套市场增长明显。而 2022 年的走势与之前相反，全球半钢胎替换市场销量同比下降 1.11%（疫情、 俄乌冲突等多因素影响），配套市场销量同比增长 6.63%（汽车供应链 问题的缓解）；全钢胎替换市场销量同比增长 0.72%，配套销量同比下 降 18.69%（海外货运需求强劲，但国内仍有疫情造成较大拖累）。

轮胎企业收入在波动中向上增长，2022 年多企业继续实现收入增长， 未来二三线品牌轮胎或能继续提升市占率。（1）回顾历史，轮胎行业 收入从 2001 年的 685 亿美元增长到 2021 年的 1775 亿美元，行业规模 不断扩大。2022 及 2023Q1，三巨头米其林、普利司通、固特异及其他 多个全球轮胎龙头企业均通过涨价来抵消需求下滑、销量下滑的不利影 响，实现了收入的增长，但在原材料价格上涨等不利之下，多企业增收 不增利。（2）我们预计包含中国轮胎在内的全球二三线品牌轮胎未来 仍有较大空间。伴随着中国等地区轮胎行业的发展，米其林等轮胎三巨 头的市占率从 2001 年的 57%降低至 2021 年的 36%。我们认为三巨头市 占率下降、其他二三线品牌市占率提升的趋势仍将继续。以韩泰为例， 在 2022 年轮胎需求遇挑战之际，米其林等量减价增，增收不增利，但 2022 年、2023Q1 韩泰销售额分别同比增长 17.5%、17.5%，营业利润分 别同比增长 9.9%、51.4%，业绩表现较为亮眼，我们认为从韩泰的业绩 能看出中国轮胎企业的成长空间，未来以中国轮胎企业为代表的二三线 品牌或将持续提升全球市占率，扩大市场份额。

展望 2023 年：需求仍有韧性，多企业有乐观预期。（1）需求方面，不 必过分担忧半钢胎替换市场销量。2022 年唯一销量下滑的是半钢胎替 换市场。由于换胎需求可延后但不可永远延后，这一需求并不会消失， 一般会递延到次年。回顾历史，半钢胎替换市场若有下滑，次年均迎来 了反弹。因此，2023 年半钢胎替换市场也有望迎来反弹。USTMA 预测 2023 年美国半钢胎替换销量将同比增长 1.1%，一定程度上印证了我们 的判断。此外，配套市场的销量有望在汽车供应链问题解决后继续复苏， 中国市场需求在防疫政策优化后也有望迎来向上拐点。（2）我们梳理 海外企业对 2023 年业绩的判断，大部分企业预计 2023 年营收有望实 现增长。一方面来说，行业的需求有韧性，也相对刚性。另一方面来说， 企业通过市场结构的调整后，例如加大非公路板块的投入、增加大尺寸 轮胎的比例等措施实施后，胎企盈利也有望改善。