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投资策略专题：高股息，新范式下的长牛策略。我们在 22.3.27《慎思笃行中的高股息策略》中指出传统高股息策略并 非 A 股历史上持续优胜策略，但在慎思笃行中将持续占优；在 23.3.16 《如何优化 A 股/港股高股息策略？》中我们继续推荐高股息策略，同 时给出优化高股息的思路。在 23.6.3 中期策略展望《新范式：拥抱确 定性！》中提出，全球高通胀和 decoupling 不确定性加深的环境下， 全球资金配置切向安全性资产，当前处于新一轮投资范式转变的初期： 拥抱确定性溢价！在无风险利率下行，风险偏好降低的新范式环境下， 配置思路：远端盈利资产“数字经济 AI+”，稳定盈利资产“高股息中特 估”。在 23.6.18“新投资范式”系列报告二《新投资范式：成因、日 本启示与应对》中我们通过借鉴日本案例进一步强调，反脆弱下的最佳 应对是“杠铃策略”。我们认为，确定性溢价将成为未来指引 A 股投资 的重要线索，高股息资产正处于长牛的初期。

当前全球市场环境：不确定性持续提升。海外和国内的两大不确定性将 持续成为扰动：一方面，全球不确定性环境在加剧，地缘事件频发、逆 全球化浪潮叠加当前全球衰退预期使得不确定性隐患上升；另一方面， 疫情后，国内资产负债表受损，消费场景能够快速恢复，但资产负债表 的修复尚需时间，经济不确定性成为市场的持续扰动项。

面对不确定性持续提升的市场环境，A 股高股息风格将走出长牛之势！ 以 2 大“给确定性予溢价”的市场为例：复盘“失去的三十年”开始后 的日本股市，可以发现日本在经济增速放缓、资产负债表恶化、人口增 长拐点后，高股息风格在绝大多数时间内占优；而香港市场高股息风格 几乎持续占优，核心则源于离岸市场的特征导致香港股票市场始终存在 更高的不确定性，因此市场持续地给确定性以溢价，带来高股息风格占 优。中国面临内外不确定性提升，A 股高股息将走出长牛！

在不确定性下如何甄别“真高股息”？传统做法下的高股息投资方法会 产生两大投资陷阱：“股息陷阱”和“估值陷阱”，导致传统高股息投 资方法持仓感受差，不能实现“高股息+高收益+低波动+低回撤”的效 果。因此我们通过“分红意愿”和“盈利能力”两大维度共四大指标， 针对性地修复了两大“陷阱”，并构建了三大高股息组合：（1）高股 息 20：具备高股息、低波动、低回撤特征，09.9 以来年化收益率 15.6%， 最大回撤 28.9%。（2）高股息 100：具有更高收益弹性，09.9 以来年 化收益率 21.5%，最大回撤 34.3%。（3）中特估高股息 20：全部持仓 基于国央企上市公司，09.9 以来年化收益率 20.8%，最大回撤 32.8%。