交通运输行业中期策略：坚守出行链与油运，配置“中特估”.pdf

交通运输行业中期策略：坚守出行链与油运，配置“中特估”。民航需求即将迎来暑运释放窗口，短期有望形成催化。同时我们认为投资航 空板块，可将目光放得更为长远，供需结构改善以及全票价放松管制的中长 期逻辑未变。我们测算 2020-2024E 客运机队累计增长 19.7%，即使类比历 史悲观情景，同时期内生需求仍将增长 25.7%，供需差具备一定安全边际， 有望更为有效的发挥全票价提升的效果。结合航司较高的票价利润弹性，航 空有望迎来阔别已久的景气持续向上周期。机场方面，流量逐步恢复过程中， 中长期挖掘免税等非航价值愈发重要，我们仍看好一线机场的门户口岸优 势，流量汇集的趋势不变，并且流量变现潜力更高。

航运港口：油运景气持续、干散需求改善、集运中期承压

2H23，我们认为油运板块兼备进攻防守双重属性，能够跑出超额收益；我 国基建需求仍具不确定性，海外消费较疲软，或拖累干散/集运/港口。分板 块看，1）油运：下半年运价有望持续上行至四季度季节性高点，中长期油 轮供给趋紧，叠加潜在原油补库需求+地缘冲突下运距增长，供需结构对油 运运价形成有力支撑，行业景气上行；2）干散：全球散货运输需求有望边 际改善，下半年旺季运价有望上涨；3）集运：海外衰退风险带来消费需求 低迷，叠加船舶供给增加，我们认为集运运价难有较大涨幅；4）港口：宏 观经济增速下行，板块防御属性凸显，下半年“中特估”行情或持续。

公路铁路：公路盈利仍具比较优势，高铁暑运景气上行

上半年受“中特估”行情催化，高速公路与大秦铁路因高股息获得资金青睐。 当前公路股息率(TTM)达到 4.1%，仍高于 19 年均值(3.6%)。高速小客车流 量强劲复苏，劳动节/端午节假期恢复到 19 年的 125%/125%，暑期旺季需 求潜力有望释放。再考虑公路货运具有弱周期性，公路中报盈利或好于强周 期性品种。高铁暑运景气有望上行，客量、客座率、票价均有望环比提升。 4-6 月京沪直达车商务座 / 一等座 / 二 等 座 均 价 较 19 年上涨约 20.1%/6.4%/7.9%。当前已进入电煤“迎峰度夏”旺季，但煤炭库存仍处于 高位，且进口煤数量大增，大秦铁路货运表现可能平淡。