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亿晶光电（600537）分析报告：老骥伏枥志在千里，光伏老将重振旗鼓。光伏老将重上阵，业绩扭亏为盈。公司主营业务为太阳能组件的生产及销售和发电业 务。19 年控股股东变更为深圳唯之能源，自此积极拓展高效电池/组件新产能，目前形 成“5GW 电池+10GW 组件”产能规模。随着新产能释放以及市场持续开拓，22 年公 司组件出货大幅增长 123%，实现营收 100.2 亿，YOY+146%。同时，公司老旧产能 于 21 年剥离完成+组件盈利修复+费用控制加强，实现归母净利 1.27 亿，YOY+121%。

管理团队赋能，降本增效显成效。2022 年起公司聘任具有丰富产业经验以及管理经验 的唐骏先生担任董事兼总经理，标志着公司以总经理为核心的职业经理人模式全面开 启。一方面，公司开始实施股权激励计划，绑定高层管理人员以及中层业务骨干，提 高凝聚力，共享公司发展红利；另一方面，管理团队深度赋能，持续降本增效，有效 控制费用管理，2022 年期间费用率为 4.1%，同比大幅下滑 5.3pct。

资产出清+结构升级+垂直一体化，硅料下行打开盈利空间：

（ 1） 新 旧 产能 替 换 ，有 效 带 动公 司 边际 改 善： 2019-2021 年 公 司持续 出清 156-158.75mm 小尺寸资产，并有序扩张电池/组件环节新产能，全面兼容 210mm 及 以下规格产品，预计到 2023 年底将形成“15GW 电池+10GW 组件”的上下游配套产能。 产能结构调整，有效提高产能利用率带动出货快速增长，同时先进产能建设使得公司 非硅成本不断下滑，叠加规模效应使得组件盈利有效修复。

（2）N型结构转型，一体化布局提高盈利中枢：公司滁州一期 10GW 高效 N型 TOPCon 光伏电池项目已于 22 年 10 月动工，预计 23 年 6 月实现首片电池片下线，23Q4 可达 满产。同时，二期 10GW 切片以及三期 10GW 组件项目后续将逐步推进，公司产业链 延伸，垂直一体化布局优势将进一步增厚边际利润。

（3）此外，供给瓶颈打开推动硅料价格下滑，将有望贡献下游组件环节利润弹性。