食品行业2023年中期策略：龙头估值基本筑底，中长期看价值凸显.pdf

食品行业2023年中期策略：龙头估值基本筑底，中长期看价值凸显。预计需求稳步恢复，餐饮供应链/啤酒/软饮料/零食收入继续高增长。自 22 年 12 月疫情政策优化后消费需求已经回暖，预计 23 年消费需求稳 步恢复：（1）从宏观层面看，PMI 数据显示 1-2 月处于上行期，3-4 月 处于下行期。一季度政治局会议指出，恢复和扩大需求是当前经济持续 回升向好的关键所在，预计政策扩内需有望落地，推动消费继续回暖。 （2）从社零数据看，wind 一致预期 23 年 6-12 月社零总额当月同比增 速分别为 2.9%/5.8%/6.4%/5.3%/10.9%/14.4%/12.5%，预计 6 月增速 有所放缓，7 月以后增速呈现上升趋势。（3）餐饮供应链/啤酒/软饮料/ 零食 23Q1 收入已恢复高增长，预计 23 年全年收入有望延续高增长。

原材料成本下行，盈利能力有望提升。（1）21-22 年原材料价格上涨周 期是历史上涨幅度最大、持续时间最长、范围最广的一次。21 年至 22 年 10 月 PPI 持续攀升，21 年 10 月 PPI 同比增幅一度探至历史最高点； 原材料价格上涨时间超两年；除黄豆、豆粕等原材料价格上涨外，瓦楞 纸、玻璃等包材以及原油等能源价格亦进入上行通道。（2）22Q3 以来 黄豆、棕榈油、面粉、原奶、包材等原材料价格呈下跌趋势，涉及烘焙、 油脂、乳制品业务的公司利润弹性大。（3）受原材料价格影响，大多食 品公司毛利率和净利率在 22 年处于历史低位、22Q3 至今持续改善。

龙头估值基本筑底，中长期看价值凸显。（1）食品饮料板块估值基本筑 底，预计政策扩内需落地、消费继续回暖有望推动新一轮牛市，23 年 以后戴维斯双击可期。（2）从历史估值分位看，根据 wind 的预测 PE(FY1)数据口径，食品行业龙头安井、海天、伊利、青啤分别处于 17 年初至今估值分位的 13.1%、15.9%、0.3%、16.1%；处于 22 年初至 今估值分位的 5.4%、3.5%、0.5%、11.1%，且较多食品公司估值分位 在 20%以下。目前龙头估值基本筑底，中长期看价值凸显。