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特步国际（1368.HK）研究报告：深耕跑鞋赛道，传递匠人精神。特步集团多年来深耕跑鞋领域，稳坐我国内资运动品牌龙三位置。30 余年 来，公司已形成了两条成长曲线，持续拉动公司的成长及发展。

第一条成长曲线：特步主品牌的发展与壮大。产品端以跑鞋为核心，强 化运动功能性，并将品类拓展至篮球，通过科技迭代筑牢产品“护城河”。 目前，特步跑鞋产品可分为三大板块，即竞速快跑、动力畅跑和舒适易跑， 分别定位精英跑者、普通跑者和初级跑者，完整覆盖不同阶段的跑者市场。 渠道端以线下为主，线上为辅。改革零售渠道，建立“分销网络+直营管 理”模式。成长性：一方面，通过高端国潮厂牌 XDNA+娱乐营销，发力运 动休闲品类，另一方面，大力布局特步儿童业务，打造青少年功能性产品 线。根据特步集团“五五规划”目标，到 2025 年实现特步主品牌营收达至 200 亿元。我们认为，特步主品牌在未来三年仍将是公司的核心品牌，并持 续加码跑鞋产品迭代。特步主品牌的大货及儿童门店数量将在未来三年持续 稳定增长，我们预计每年增开门店 100-200 家左右；同时，通过升级门店形 象、巩固跑步领域优势，开拓校园运动产品等，持续提升特步主品牌业绩增 长。

第二条成长曲线：新品牌长期成长性佳。专业运动品牌包含 Saucony 和 Merrell 两大品牌，品牌定位高端，兼具户外及运动功能。“顶级渠道+专业 产品力”将铸就公司高端线的可持续高成长。运动时尚业务包括 K-Swiss 和 Palladium 两大品牌，定位中高端时尚潮牌，长期成长性可期。根据特步集 团“五五规划”目标：到 2025 年公司新品牌营收将达至 40 亿元。我们认 为，1）专业运动板块，Saucony 及 Merrell 年内持续新增开门店数量，公 司或将通过加盟门店方式增加市场覆盖率；2）时尚运动板块，K-Swiss 及 Palladium 或将对其进行新一轮的产品营销宣传，提高品牌知名度，通过设 计引领运动休闲时尚潮流。