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东方日升（300118）研究报告：异质结降银先锋，紧抓储能机遇。深耕光伏十七年，老牌组件企业紧抓新机遇 公司是全球领先的 光伏组件制造商，并多线布局太阳能电站 EPC、储能系统和光伏硅 料等业务。2017-2022 年，公司组件出货处于全球 5-7 名区间，22 年公司组件出货 13.5GW，销量市占率 4.9%，一体化组件二线龙头 地位稳固。公司深耕异质结技术多年，N 型技术变革下引领异质结路 线扩产，2023 年将新投产 9GW/16GW 异质结电池/组件，异质结新 增电池产能规模位居行业第二。同时，公司前瞻性切入海外储能市 场，目前是国内领先的储能集成系统供应商。面对大储需求爆发，通 过电芯采购与新增产线建设持续加码。截止 23 年 1 月，公司大储、 工商储系统合计订单已达 4GWh。

异质结大功率优势显著，降银先锋量产领跑

异质结组件在各尺 寸相同版型下，相较 PERC/TOPCon 组件均具备功率优势，其发电 增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系 统性布局专利落实异质结降本，应用无主栅技术叠加银包铜大幅降 低异质结银浆成本至 7-8 分/W，有望助力异质结成本与 TOPCon 打 平。降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业， 2023 年公司将新投产 9GW 异质结电池、16GW 异质结组件。我们 预计公司2023年异质结组件出货有望超2GW，盈利能力超过PERC 组件。

紧抓储能机遇，前瞻布局开启第二曲线

公司 2018 年前瞻性布局 储能，目前是国内领先的储能系统供应商，储能系统出货国内前十。 近年持续耕耘海外市场，与 FlexGen、SMA 等海外厂商合作紧密， 在北美、欧洲均有多个项目落地。 2022 年储能系统完成 GW 级出 货，净利润超 4000 万元。公司当前储能系统订单合计 4GWh，签订 15GWh 电芯采购与 10GWh 集成产线建设持续加码。随着电芯价格 回落及零部件自供率提升，公司储能产品成本有望进一步降低，储能 业务有望量利齐增，开启第二成长曲线。