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华厦眼科（301267）研究报告：深耕福建辐射全国，眼科医疗龙头扩张可期。公司提供眼科全科诊疗服务，全面覆盖眼科诊疗八大亚专科，下属最大单院厦 门眼科中心为具备国家药物临床试验机构（GCP）资格的国家三甲医院。公司 名医荟萃科研雄厚，设置“学科带头人”制度，由 9 名重量级专家作为学科带 头人带领人才定期开展学术研讨活动；同时公司疑难眼科诊疗实力突出，多次 完成首例高难度手术，奠定了疑难眼科诊疗领域独一无二的学术地位。公司视 光业务成流量入口，为旗下医院导流；同时视光中心“先遣部队”功能显著， 为医院复制扩张探路，公司视光业务营收快速上升，视光服务业务或成第二增 长曲线。

旗舰医院树立品牌标杆，全面覆盖眼科诊疗八大亚专科。华厦眼科成立于 2004 年，是大型全国连锁眼科医院集团，下属最大单院厦门眼科中心为具备国家药 物临床试验机构（GCP）资格的国家三甲医院。公司提供眼科全科诊疗服务， 覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视及小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼肿瘤、 眼外伤在内的眼科八大亚专科。公司通过新建及收购相结合的方式拓展医疗机 构网络，连锁网络稳步扩张。截至 2022 年年底，公司已在国内开设 57 家眼科 专科医院和 23 家视光中心，覆盖 17 个省及 46 个城市，辐射国内华东、华中、 华南、西南、华北等广大地区。公司营收及利润快速增长，2022 年公司实现营 收 32.33 亿元（同比+5.51%）和归母净利润 5.12 亿元（同比+12.50%），对应 2017-2022 年 CAGR 分别达 15.1%和 46.1%，利润高速增长彰显公司优秀运营 能力。

眼科赛道长坡厚雪，医保改革下精益高端医院优势凸显。在青少年近视防控、 成人摘镜、老年人白内障及老花眼治疗等多重需求推动下，眼科医疗服务市场 持续扩容，灼识咨询预计（转引自公司招股说明书），2022 年中国眼科医疗服 务市场规模已达 1580 亿元，2015-2025 年 CAGR 将达 17.4%；在细分市场上， 于 2019 年，医学视光、白内障、屈光手术占据眼科医疗服务市场的前三位，分 别占比 21.3%/18.1%/16.8%。我国眼科各细分赛道快速发展：根据灼识咨询（转 引自公司招股说明书），①医学视光市场快速扩容：2025 年医学视光市场整体 规模预计将达到 500.3 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR 约为 14.6%；②白内 障手术市场快速增长：预计市场规模于 2025 年达到 338.5 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR 为 10.3%；③屈光手术市场发展迅速：2025 年中国屈光手术市场预 计将增长至 725 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR 为 28.4%。考虑到眼科诊疗需 求不断攀升，民营眼科医院凭借针对性强、运营模式可复制性强的比较优势， 凸显竞争力。灼识咨询预计（转引自公司招股说明书），2025 年民营眼科专科 医疗服务市场规模或将达约 1,102.8 亿元，对应 2020 年至 2025 年 CAGR 高达 20.0%。华厦眼科在分院数量、年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度居行 业领先地位。我们测算，按收入计，2022 年华厦眼科占我国民营眼科市场 5% 的市场份额。