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神州泰岳（300002）研究报告：C端游戏出海领军，B端计算机赋能百业。游戏+计算机双主业，游戏是业绩增长主要驱动力。神州泰岳成立于 2001 年，09 年于深 交所创业板上市，以 ICT 运营为主业，根据公司 22 年报，其在 IT 服务管理领域市占率连 续多年维持行业第一。13 年公司收购出海游戏领军壳木软件 100%股权，自此形成“游戏 +计算机”双轮驱动业务体系。19 年公司推出《旭日之城》带动业绩稳步向上，在海外 SLG 手游市场保持良好口碑。2022 年公司手游业务收入占比 74%，是公司主要的增长动能。

游戏资产质地优异， SLG+X 打开长期增长空间。壳木深耕海外 SLG 手游市场，精品化策 略打造长生命周期产品，是稀缺的台阶型增长公司。根据 Data.AI，壳木在中国出海厂商 收入中稳居 TOP10；18-22 年利润 CAGR 和人均创利位居 A 股游戏 TOP2（见后文 2.1 章节）。1）存量视角，拳头产品《旭日之城》上线 4 年流水仍在增长；2016 年上线的《战 火与秩序》流水长期稳定，两款核心老产品构筑坚实基本盘。2）增量视角，融合玩法引 领全球创新趋势，公司亦积极探索“SLG+X”融合品类，储备有《代号 EL》（SLG+卡牌+ 模拟经营+放置）和《代号 DL》（SLG+模拟经营）等产品预计年中到下半年上线，有望带 动 24-25 年业绩增长再上台阶。

计算机业务持续优化，智能催收有望放量。19 年以来公司通过降本增效、梳理业务条线， 逐步出清部分低利润率业务，实现业务结构优化，目前聚焦 ICT、物联网/通讯、人工智能 三大方向。其中人工智能方向公司布局智能催收业务有望受益于催收行业景气度上行，根 据中国银监会数据，09-23 年我国不良信用规模整体呈现上升趋势，其中 23 年不良贷款 余额已超 3 万亿元，而催收行业面临人工成本较高、效率不足等问题。公司运用自有 NLP 技术，于 2022 年推出基于 Transformer 架构的人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台， 可通过 AI 直接用于前端业务，亦可人机协同高效作业，改善催收业务的成本与效率痛点， 有望实现快速增长。