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河钢资源（000923）研究报告：铜矿二期投产在即，有望迎来铜矿量价齐升机会。河北国资委下铜铁资源标的，并购获得海外优质矿山资产。2017 年公司通过重大资产重 组，获得南非 PMC 的铜铁矿资产，并于 2019 年剥离原机械业务，此后开始逐渐聚焦矿 山主业，2019-2022 年铜和铁矿业务合计占营收和利润的 90%左右。

铜矿二期项目投产在即，预计铜产量进入持续高速增长期。据公司年报，近年由于公司一 期铜矿项目资源枯竭，铜产量明显下降，且品位逐渐下降导致成本上升，拖累铜业务盈利。 根据公司公告，公司目前在建铜矿二期项目预计将于 2023 年三季度投产，设计原矿产能 1100 万吨，达产时预计对应铜产能 7 万吨。若如期投产，我们预计 2023-2025 年公司铜 产量有望持续增长，分别达到 3 万吨、5 万吨和 7 万吨。

供需紧缺及金融属性推动，铜价 2024 年有望迎来上涨周期。供需角度，我们预计铜 2024 年供需迎来紧缺，供给端全球铜矿资本开支增速缓慢，导致 2024-2025 年全球铜矿供给 增速放缓，而需求端铜依靠新能源持续增长（2022 年全球新能源占铜需求 10%），预计 2024-2025 年铜供需趋于紧缺。金融属性角度，我们预计美联储加息已到末端，未来随着 通胀回落、经济衰退风险加大进而导致美联储开启降息周期，预计金融属性将推升铜价。

伴生铁矿成本优势显著，稳定贡献利润。根据公司公告，公司铁矿属于铜矿开采过程中的 副产品，其生产成本较低，具有一定成本优势，2018-2022 年均稳定贡献利润。同时，我 们预计铁矿石供需格局较为均衡，虽然需求端粗钢产量难以大幅增长，但供给端较为稳定， 预计后续价格中枢仍可维持 100-110 美元/吨的较高水平。成本端，根据 wind 数据，当 前油价下行导致海运费高位回落，同时我们预计随着矿区到港口的运输条件逐渐改善，公 司铁矿销量有望进一步增长，持续稳定贡献利润。