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证券行业专题报告：再论在港中资券商，砥砺前行，擘画新篇。投行：话语权大幅提升。（1）格局：中资券商股承市占大幅上升。份 额 18 年之后基本保持在 45%及以上，22 年上升至 61%；债承份额稳 步上升，市占从 17-18 年的 27-30%上升到近年的 35-40%。（2）原 因：中资券商权益承销额市占上升受益于中概股返港和内资企业赴港 上市，内资向海外布局带动中资券商投行业务的发展。中资券商债承 市占增长在于内地国际债发行规模上行且占亚洲债市比重增加，且内 地“可持续债”影响力不断深化，为中资债承带来增量。

衍生品：涡轮、牛熊证表现平淡，跨境衍生品如火如荼。（1）22 年 外资券商结构性产品成交额市占领先，约为 70%，中资券商市占约为 21%。（2）跨境衍生品有望迎来规模增长。一方面，港交所衍生品交 易资金来源中，亚洲占比自 14/15 年的 5%上升到 19/20 年的 11%， 利好中资券商衍生品业务。另一方面，“两中一华”等头部券商在港 总资产规模保持高速扩增，主要系跨境衍生品业务扩张所致，以披露 相关数据的国君国际为例，其跨境衍生品新增名义金额自 18年的 5亿 元强势上升到 22 年的 2436 亿元。

经纪：市占率略有下降。（1）格局：外资相对占优。22年A、（B）组 券商中外资、中资、本土券商组内占比分别为 92%（43%）、8% （33%）、0%（24%）。22 年仅富途证券位列 A 组，而 B 组市占下降 较为明显。该年美联储加息及疫情导致香港地区经济波动，现货成交 额排名前 50 的券商中，中资市占下降约 3pct，外资及本土市占变化 +3pct、-1.4pct。（2）原因：除宏观环境以及海通国际业务拖累整体 表现之外，结构性产品交易优势的弱化以及受制于风险减值和利率竞 争的孖展业务均拖累了中资现货交易市占。

资管：基数较低，发展空间较大。（1）格局：由内地相关基金集团管 理的证监会认可资产净值占市场比重自 18 年的 2.4%到 2021 年的 1.7%，有所下降，持 9 号资管牌照的内地机构占比亦从 18 年的 22% 下降至 21 年 21%。（2）原因：香港地区基金对中国内地的投资比例 较为稳定，21 年与 20 年基本持平，中资优势难以释放，但随着 22 年 疫情政策优化，中资资产吸引力上升，中资券商资管有望放量增长。

中资券商分化明显，券商系全面领先。截至 22 年末，中信国际、中 金国际、华泰金控总资产规模行业明显领先，约为国君国际、海通国 际的 2-3 倍。且 22 年三家仍保持净资产高速扩增，净利润分别在 1.11、3.54、2.24 亿美元，在同类中资净亏损现状中脱颖而出。此 外，头部中资券商系资产规模约为中资银行系 2 倍以上。

2022 年业绩受挫不改国际化战略，三大业务助力国际化加速。（1） 投行：资本市场持续开放，中资资产寻求海外布局将推动投行业发 展，中概股回归亦带来业务增量。（2）资管：香港地区资管规模稳定 增加，人民币资产愈发多元，以华泰等为代表通过收购国际/香港地区 资管平台强势发力该业务。（3）跨境衍生品：受益境内客户配置海外 资产需求提升，部分中资券商发挥境外子公司资本优势，大力发展跨 境互换和跨境期权业务，成为最重要的盈利来源。