食品饮料行业2023年中期策略：弱复苏、强分化中寻找趋势性的机会.pdf

食品饮料行业2023年中期策略：弱复苏、强分化中寻找趋势性的机会。食品饮料上半年股价涨跌幅排名靠后，消费呈现弱复苏状态，全年行业持续向 好。（1）上半年食品饮料板块跌 7.1%（截止 6 月 3 日），在 31 个一级行业中排 名第 24，跑输沪深 300。（2）2023 年 1-2 月食品饮料的消费场景恢复，需求集 中释放。3 月份开始进入了消费能力复苏的阶段。但由于 1 季度人均可支配收入 增速偏慢，消费信心指数处于较低位置，3-4 月需求显得较为平淡，消费能力的 完全恢复还需要时间。（3）在追求美好生活的不变动力下，随着消费能力的恢 复，全年行业有望持续向好。

白酒持续改善，集中度提升趋势不变，重视次高端、大清香机会。（1）白酒 1 季度上市公司收入同比增 16%，在食品饮料主要子行业中营收增速最快。4 月份 开始终端需求已有改善态势，行业进入新阶段，近期茅台酒价格环比上升。受益 于低基数、宴席需求回补、商务活动恢复、消费能力恢复，预计 2 季度营收增速 回升至 20%。端午和中秋持续改善可期，预计下半年好于上半年。（2）名酒集 中度仍有提升空间。上市公司营收占比从 2021 年 50.7%提升到了 2022 年的 53.3%，未来有望继续向上提升。（3）重视次高端、大清香的机会，可深度全国 化的品种增长确定性强，重点推荐山西汾酒，当前估值已处于较有吸引力的区 间。推荐根据地市场还有较大成长空间的今世缘。业绩成长确定性高的贵州茅台 和五粮液，值得长期布局。建议关注口子窖和顺鑫农业的变化。

关注葡萄酒、黄酒龙头的改革进度。葡萄酒、黄酒的消费群体与白酒重合度较高， 但又有独特的产品诉求点，张裕和古越龙山都在积极改革寻求突围，包括产品创 新、营销模式和激励机制，未来业绩有望提速增长。

大众品盈利改善可期，关注小而美的公司，长期看好速冻食品和低温白奶的成长 空间。（1）大众品方面，我们认为消费升级乏力只是短期现象，随着消费能力 的恢复，需求将逐步回暖，23 年下半年有望重拾升级的逻辑。1 季度部分子行业 利润率已经回升，部分子行业短期仍受原料成本波动的影响。弱复苏的背景之 下，上市公司普遍提高费用投放效率，1 季度销售费用率同比均有下降。预计未 来三个季度毛利率上行、销售费用率下行，盈利持续改善可期。（2）关注小而 美的大众品公司。随着渠道模式和消费者偏好的变化，小而美的公司有望通过聚 焦细分领域的特色中高端产品实现逆袭，包括软饮料中的承德露露，乳业的新乳 业、天润乳业，调味品的千禾味业等。（3）啤酒：短期增速受基数波动的影响 较大，长期结构升级趋势不改。随着 95 后、00 后成为核心消费人群，个性化和 高端化产品占比提升，价格中枢将持续上升。（4）速冻食品：行业还有较大的 成长空间，当前龙头企业市占率较低，长期看好安井食品。