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歌力思（603808）研究报告：差异化多品牌头部女装集团，逆势开店释放业绩弹性。差异化品牌矩阵完善，收入稳健增长。公司作为多品牌运营的高端女装集 团，1996 年创立 ELLASSAY 品牌，2015 年至今通过收购、合资经营等方 式进行品牌矩阵拓展，陆续获得 LAUREL、Ed Hardy、IRO Paris、selfportrait、NOBIS 品牌经营权。截至 23Q1 末公司拥有门店 625 家。2022 年公司收入/净利润分别为 23.95 亿元/0.56 亿元，2013-2022 年营收 CAGR 为 15%。

中高端女装行业稳健增长，行业格局分散。根据 Euromonitor，2014-2021 年中高端女装行业规模 CAGR 达 6.5%，中高端女装在整体女装行业占比 从 22.2%提升至 22.6%，购物中心逐步成为中高端女装竞争的重要战场。 目前中高端女装市场格局仍较为分散，未来在品牌矩阵差异化、设计多样 化、渠道话语权等方面占据优势的企业将获得更多市场份额。

歌力思竞争壁垒：多品牌运营&直营化管理&时尚化营销

ELLASSAY：1）产品：邀请 Jean Paul Knott 作为首席设计顾问提升设计 水平。拓展 Weekend 系列实现产品年轻化升级。2）渠道：2022 年线下逆 势净开店 21 家。线上平台保持较快增长。3）营销：推出自创虚拟人物 Elisa 增强与粉丝社群交互；签约符合品牌风格和定位的童谣作为品牌代言人， 强化消费者对品牌认知。

Laurèl：1）产品：与德国 LAURÈL GMBH 合作，提高设计开发能力；且 采用进口面料和立体剪裁提升穿着舒适性。2）渠道： 2016-2023Q1 门店 数量从 17 家增加至 80 家，2019-2022 年单店店效从 226 万增加至 303 万。持续加强线上运营，阿里平台快速放量。3）营销：举办多场时装秀， 保证新品推出速度及产品热度，加强 VIP 服务，增强核心客户粘性。

IRO Paris：1）产品：国内产品设计和生产均由法国总部统筹，维持品牌 原有法式摇滚时尚风格。产品受到明星及网红青睐，其中皮衣更是热销品 类。2）渠道：2017-2023Q1 门店数从 33 家增加至 101 家，其中直营店从 33 家增加至 99 家。线上运营经验丰富实现快速放量，19-22 阿里平台销 售额 CAGR 达 234%。