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阿特斯（688472）研究报告：海外渠道铸就盈利壁垒，美国大储创造业绩增长点。公司为老牌组件龙头，主营光伏组件（22 年营收占比 82%）、 光伏应用解决方案，受益于光伏下游需求快速增长，2022 年营收 同增 70%至 475 亿元，归母净利 21.61 亿元创历史新高，1Q23 持 续高增至 9.18 亿元。2023 年 6 月 A 股 IPO 上市，发行价 11.1 元 /股，拟使用募集资金 40 亿元用于 10GW 一体化组件产能建设。

光储需求高速增长，组件头部化趋势明显。光伏需求持续高 增，我们预计 2023 年全球组件需求同比增长 45%以上至 450- 500GW。光伏组件环节壁垒体现在品牌、产品/技术、渠道、供应链 等多个方面，近年组件环节加速向头部集中，2022 年全球组件市 场 CR5 同比提升 3.6pct 至 64%，组件龙头优势呈现放大的趋势。

看点 1：海外渠道优势铸就组件核心竞争力。公司为全球一线 组件品牌，组件出货稳居行业前五，测算 2022 年市占率 7%。公司 海外渠道优势明显，海外经销商领先第二近 100 家，海外收入占 比维持在 70%以上稳居行业第一。海外渠道建设难度较大，公司有 望凭借海外渠道优势提升盈利能力、增强抗风险能力，更好地满足 全球愈加分散多元化的需求，实现出货、市占率、盈利规模的持续 增长。预计公司 2023-2025 年组件出货 34/44/55GW，同比增长 62%/29%/25%，毛利率提升至 15%/15%/16%。

看点 2：美国大储创造业绩增长点。公司大型储能系统业务主 要聚焦美国市场，为客户提供集成系统、EPC、长期运维等差异化 一站式服务。美国大型储能市场进入门槛更高，公司控股股东 CSIQ 2018 年起即布局大型储能业务，CSIQ 控股公司 Global Energy 主 营光伏及储能电站开发，协同效应明显。截至 2023 年 3 月末，公 司拥有 22.8GWh 的储能系统订单储备，随储能系统订单逐步确认， 预计 2023-2025 年储能项目出货 1.9/7/13GWh，考虑原材料价格下 降，预计储能业务毛利率逐步提升至 13%/14%/15%。