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双良节能（600481）研究报告：传统设备多领域发展，硅片新秀成长可期。公司身为多晶硅还原炉设备龙头，现已形成“节能节水+新能源”两大核心业 务板块。2022 年公司实现营收 144.76 亿元，同比+278%；实现归母净利润 9.56 亿元，同比+208%。2023Q1 公司实现营收 54.63 亿元，同比增长 215%。实现 归母净利润 5.02 亿元，同比增长 315%。主要系公司还原炉和硅片等光伏新能 源业务快速爆发带动公司业绩大幅增长。随着 2023 年光伏行业景气度的持续 攀升，硅料大规模扩产及下游装机需求的旺盛，公司新能源业务有望迎来新的 成长期。

新能源业务：硅片业务快速放量，还原炉订单充沛。（1）硅片及组件：公司 于 2021 年正式切入硅片环节并积极扩张产能。截至 2022 年底，公司已形成单 晶硅片产能 40GW。公司硅片订单充沛，石英砂保供能力较强，有望保持较高 盈利。按公司目前已公布的规划，将逐步形成 90GW 拉晶、40GW 切片、20GW 光伏组件的横跨光伏产业链多环节、高质量布局。（2）还原炉：公司还原炉业 务深耕近 20 年，积累深厚，预计 2022 年占国内市占率约 62%。此番硅料大 规模投产带动还原炉设备的需求高增。2020-2022 年连续三年高速增长，下游 客户包括大全、新特、合盛、东立、东方希望、其亚、永祥等业内龙头企业。 目前公司还原炉业务在手订单充沛，今年业绩有望进一步增长。

节水节能业务：传统设备多点开花，业绩稳健增长。（1）溴冷机：公司溴冷 机业务业绩近年来稳中有升，产品实现工业领域全覆盖，广泛分布于石油、化 工、煤炭等存在大量的中低温余热的高耗能生产行业。（2）换热器：公司维持 空分领域稳健增长，同时紧抓光伏多晶硅市场机遇，在精馏及尾气工艺段保持 领先优势，并且在冷氢化特材换热器获突破，陆续与通威、大全、青海丽豪等 多晶硅行业客户签订换热器订单。（3）空冷器：公司空冷节水技术全面，具备 丰富项目经验，目前保持火电、煤化工市场占有率第一，受益于煤电建设加速， 空冷业务有望快速发展。

氢能业务：绿氢市场空间广阔，电解槽产品放量在即。政策方面，继《氢能 产业发展中长期规划（2021-2035 年）》发布后，全国多个省市相继出台本地 区氢能发展规划，积极响应并支持绿氢产业发展。行业方面，据 GGII 统计， 2022 年国内电解水制氢设备出货量达 722MW，随着国内公司积极布局风光一 体化绿氢耦合项目，以解决消纳问题，预计绿氢市场空间广阔，2025 年有望 达到 150 亿元。产品方面，公司抢占先机，突破电解制氢技术，性能参数优秀， 未来随着公司设备建设产能逐步释放，有望拉动业绩强劲增长。