光伏玻璃行业专题报告：成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级.pdf

上传者：罗***
时间：2023/06/02
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光伏玻璃行业专题报告：成本差距缩小致竞争加剧，盈利拐点将现；首予凯盛新能买入评级。行业现况：竞争加剧迭加成本因素，行业盈利探底：2022 年包括浮法玻璃企业在内的大量新进入者进入光伏玻璃行业，原有企业也纷纷加大扩产力度，导致竞争加剧。2022 年行业供给大增 60%，远高于 44%的需求增速，导致产能过剩。2022 年底以来光伏玻璃价格明显下跌，行业毛利率下降，今年 1 季度行业盈利已降至谷底。

转机：产能风险预警机制等推动供给增长放缓，3 季度将现行业盈利拐点：在产能风险预警机制、当前低利润率等因素约束下，我们预计 2023/24 年平均有效日熔量将同比增长 47%/26%至 8.6/10.8 万吨，增速相比 2022 年明显放缓，均和需求增速基本一致。由于需求环比快速增长而供给增加较少，以及纯碱价格大跌推动成本下降，3 季度将为行业盈利拐点，下半年毛利率将环比大幅提升。我们预计一线企业毛利率 2023/24 年将同比基本持平，二线企业则有望提高。

长期展望 1：光伏玻璃需求快速增长，薄片化有利产品结构优化：在全球新增装机增长和双玻组件渗透率提高的共同推动下，我们预计 2023/24 年全球光伏玻璃日熔量需求同比增长 46%/24%至 6.7 万/8.3 万吨。单吨毛利更高的 1.6 及 2.0 毫米薄玻璃占比将快速提升，有利产品结构优化。

长期展望 2：优秀二线企业市占率提升，龙头成本优势缩小：从 2022 年开始，行业新投产产能大多数为此前只有龙头企业拥有的千吨级窑炉，导致成本差距缩小。随着其他企业产能扩大并复制龙头企业的多种降本方式，我们预计成本差距将进一步缩小，但凭借技术和规模效应，龙头企业毛利率仍将长期高于二线企业 5 个百分点以上，可海外建厂也为其重要优势。我们认为行业长期竞争格局已发生较大变化，或将长期处于中等产能过剩状态，一线企业毛利率中枢将下移至 25%以下，一线企业市占率 2022 年明显下降，今年起将企稳，凯盛新能等优秀二线企业市占率则将提升。