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基础化工行业专题报告：从高股息率看油气央企投资价值。油气央企龙头分红率与股息率处于各行业领先水平。2013-2022 年万 得全 A 全部央国企的分红率（年度分红率=年度分红总额/年度净利 润）维持在 21%-29%，股息率（年度股息率=年度分红总额/年末总市 值）维持在 1.4%-2.5%区间，十年来较为稳定。化工央国企分红率维 持 46%-91%之间处于行业中上水平;股息率波动上升，2022 年达近十 年最高位。2022 年中国海油、中国石油现金分红率达 54.48%/36.66%， A 股股息率为 10.63%/6.01%。以 5 月 31 日收盘价计算，中国海油、 中国石油 A 股股息率（TTM）为 9.20%/3.98%。相较万得全 A 央国 企，油气央企分红率高，重视股东回报。

油价维持高位，保障油气央企龙头高盈利中枢。2022 年初以来国际油 价呈现明显上行趋势，2022 年 6 月油价触顶，布伦特油以及 WTI 结算价均突破 120 美元/桶，布油结算价 123.58 美元/桶，WTI 结算 价 122.11 美元/桶，此后油价开始逐步回调。截止 2023 年 5 月 26 日，布油结算价和 WTI 结算价分别为 76.95 和 72.67 美元/桶，分 别较最高点下降 39.9%和 41.3%。短期来看，OPEC 持续减产，美国 以外石油钻机数大幅下降，美国新一轮补库周期有望拉动原油需求；长 期来看，上游资本开支长周期下行导致未来长期供给弹性大幅下降，全 球原油需求保持上行趋势下，油价中枢有望维持中高位，保障油气央企 龙头高盈利中枢。

油气央企转型整合、降本增效，经营持续改善。2023 年 1 月，国资 委召开中央企业负责人会议，优化央企经营指标体系为将“两利四率” 调整为“一利五率”，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率 替换营业收入利润率。近年来，油气央企扎实推进绿色低碳转型发展， 稳健布局新材料新能源业务,实行资产重组、收购兼并、股权变动、员 工激励等-系列改革优化资产配置: 加大科研投入，桶油成本较历史显 著下降，不断提升盈利水准，经营水准持续改善。

油气央企龙头分红底气足。2023 年 Q1，中国海油/中国石油的每股留 存收益分别 11.59/6.09 元/股，选取 2023 年 5 月 31 日收盘价，中 国海油/中国石油每股留存收益与当前股价比值分别为 0.66/0.81，油气 央企龙头在手现金充足，分红底气充足。