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继峰股份（603997）研究报告：大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者。中长期：大空间、好格局、消费升级乘用车座椅赛道的龙头破局者 乘用车座椅赛道优质。1）空间大：国内 1000 亿，全球 3000 亿，预计 25 年国内 150 0 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3） 消费升级促进提价&加速替代：①提价：座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打 差异化卖点，单车价值量有望提升；②加速替代：行业持续变化，消费属性提升对响 应要求更高，加速本土替代。 前期格局固化：1）配套壁垒：需就近建厂；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。 当前破局原因：1）电动化带来新产能：新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求，培养 本土供应链意愿强烈；2）通过合资或收购补齐整椅开发经验：继峰收购格拉默后实现 定点突破。破局身份稀缺性：整椅配套研发人才是核心，格拉默具备品牌背书。座椅 订单实现新势力、传统豪华品牌持续突破，当前在手订单年化收入超过 50 亿元。

基本盘稳健，传统主业已从市占率和盈利层面证明自身

公司深耕汽车座椅行业 27 年，家族企业父子共同经营且名下仅有公司一个资产，接班 顺利且经营更集中。业务层面，公司本部主业为乘用车座椅头枕及扶手，主业已证明 自身能力：1）市占率层面：头枕扶手国内市占率分别约 20%和 10%；2）盈利层面： 本部毛利率常年维持 30%+，2018 年（收购格拉默前）毛利率、净利率及 ROE 分别 为 33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力稳健。

短期：格拉默整合有优势且弹性大，连续三个季度证明拐点已至

格拉默是全球知名座椅厂商，商用车座椅全球龙头。2019 年格拉默并表，两年期整合 后利润逐步释放，我们判断整合优势源于：1）逻辑通顺：同产业链高自研自产率本土 厂商收购高外购率外资厂商；2）话语权强：白衣骑士身份参与并购，获得监事会控制 权；3）历史业绩已证明，当前连续三个季度证明拐点已至。