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旅游景区行业专题：暑期旺季可期，国企改革加速。补偿性需求释放下，今年国内出游人次景气向上，暑期旺季有望进一步提速。 今年以来，受益于补偿性需求释放，国内游人次恢复逐步向好，Q1 恢复约 68%，五一假期国内游人次与收入分别较疫前增长 19%、1%，出游人数显著提 升。展望暑期，据民航资源网，截至 5 月 16 日，2023 年暑期机票订单量已 全面超越 19 年同期水平，出游人次有望全面复苏，暑期旺季值得期待。

景区板块表现一马当先，全年收入恢复可期，国企改革有望加速业绩释放。 在疫后复苏的一季报验证中，景区成出游消费焦点，名山大川特别是佛教胜 地尤受青睐。一方面，据《2023 年轻人报复性出游报告》，自然景区以 67.3% 比例位列年轻人出行目的地首选；且据国家税务总局增值税发票数据，今年 五一期间公园景区以 3.5 倍收入同比增速相对靠前。同时考虑到：1）景区 公司收入主要来自门票、索道等出行中的相对刚需消费，在消费渐进复苏中， 收入伴随人次恢复有良好支撑；2）景区公司多为国企背景，今年国企考核 重利润增长，有望进一步助力成本费用优化，加速业绩释放；3）伴随收入 恢复，高经营杠杆助力业绩弹性。基于此，今年一季度景区板块收入业绩恢 复一马当先，归母与扣非净利润较疫前分别+121%/+174%，多数公司净利润 创历史新高，其中三特索道实现上市以来首次一季度规模盈利、峨眉山 A、 黄山旅游扣非业绩较疫前大幅增长 282%、169%，表现突出。

中线成长思考：门票经济全面转型，旅游目的地深耕与外延，多年推进下景 区二次开发开始进入实质环节。景区公司中线成长核心看单一门票经济能否 向多元复合业态成功转型，主景区二次开发、内外交通改善助力客流上限扩 容，同时兼顾山下休闲度假布局升级，运营优化和外延扩张等。目前来看， 代表景区龙头峨眉山 A、黄山旅游等二次开发在多年推进中开始进入实质环 节。峨眉山 A 西环线开发突破，峨眉山市到景区双线进山已通车，金顶区域 新项目推进，今年底和明年中期周边大交通将改善，未来万佛顶打造、西欢 线和南环线开发皆有看点；黄山旅游东黄山开发进入实质环节，东大门索道 计划于 2025 年 6 月竣工，东大门游客集散地未来日接待量有望达 5 万人次， 有望扩容景区接待能力和加速山下开发。此外，九华旅游等后续受益今年底 武杭高铁通车，三特索道疫情期间优化存量，剥离亏损项目，降杠杆费用优 化；天目湖积极高端酒店项目扩容和景区内部深耕，均有望助力中线成长。