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九芝堂（000989）研究报告：经典老字号传承，中药OTC增长可期。中药老字号整装待发，恢复增长活力。九芝堂具有距今超过 350 年的历 史，连续多年入选中国最有价值品牌 500 强。2023 年第一季度看，扣除 医药商业出表影响，公司实际营收同比增长约为 17%，利润端增速快于 营收端，归母净利润实现 30%、扣非后归母实现 40%以上增长。

中药处方药及 OTC 有望高速增长。

处方药方面：

1）疏血通注射液：过去经历了行业的下滑，当前节点看，中药注射剂不 良反应率已明显下降，安全性得到有效证明，随着药效的学术证据不断 丰富，我们认为该品种有望保持稳中有升态势。疏血通注射液可关注两 个政策方面的调整：①基药补录调整，②医保支付限制调整。

2）安宫牛黄丸：作为第二梯队的厂商，公司不断深耕渠道，选择品牌具 有较强知名度及渠道具有优势的地区展开竞争。结合数据来看，2017- 2022 年公司安宫牛黄丸销售额 CAGR 为 50%，2015-2021 年安宫牛黄丸 品类 CAGR 为 26.12%，公司该品种增速连续数年远超品类，市占率得 到快速提升，未来有望延续该趋势。

OTC 方面： 第一梯队品种中，六味地黄丸以超过品类的增速提升市占率至行业第一； 阿胶、驴胶补血颗粒等品种持续发力，高速增长可期；足光散在全国终 端覆盖率较高，有望保持稳健增长。

产销一体化改革，二、三梯队品种有望放量。公司于 2022 年稳步推进产 销一体化改革，在长沙、牡丹江、成都、海南、浏阳等药品生产基地建 立产销一体型的经营板块，在手品种批文较多，增长潜力大，产销一体 化之后，组建固定销售团队，销售模式和目标更加清晰，体制改革有望 激发潜力品种的增长活力。