豪能股份（603809）研究报告：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点.pdf

豪能股份（603809）研究报告：汽车&航空航天双轮驱动，差速器上量迎来增长拐点。公司概况：汽车传动系统&航空航天双主业驱动：1）汽车传动：收入约 90%，包括同步器和差 速器，后续拓展电机轴、主减齿。2）航空航天：结构件及航天特种阀门管路。股权结构稳定， 实控人合计持股 28.49%。前期同步器发展稳定，当前切入航空航天以及布局差速器、电机轴贡 献增量。

整体认知：产业布局完整，团队信任感强：1）产业布局完整：公司具备从原材料熔炉铸造、制 坯、机加、热处理到在线检测全过程工艺能力，以及刀具、模具自制能力，有利于缩短交货周 期，降低采购成本，提高盈利能力；2）团队信任感强：核心团队均在公司工作多年且持股，管 理层忠诚度高且干劲足，实控人与管理层信任感和默契度高。

行业分析：电动化促进齿轮外包，差速器国产替代加速，新能源对齿轮要求更高，齿轮外包成 趋势：1）传统主机厂老旧产能短期难以切换；2）新势力短期暂不具备齿轮重资产投入能力和 经验。同步器：变速器换挡时保持各档位齿轮转速接近，单车 270-570 元，25 年预计 80 亿市 场空间，复合增速 10%，海外以外资为主，国内已基本实现国产替代。差速器：转弯和特殊地 形下，允许两侧车轮转速不同，单套 200 元，单车 1-3 个， 25 年预计 74 亿市场空间，复合增 速 1%，集中度较高，国内前期仅精锻，目前精锻和豪能共同加速国产替代。

推荐逻辑：同步器具有认知差&差速器迎拐点，航空航天业务高增：1）同步器主业稳中微增。 市场认为绑定燃油车下滑，认知差较大：1）乘用车：DCT 份额提升抵消总量下滑，总体稳定； 2）商用车：商用车复苏、AMT 渗透率持续提升、出口业务增长。2）差速器增量拐点已至。供 给端：产能投入积极，规划 25 年 500 万套，30 年 1000 万套；需求端：电动化新产能，新能 源客户结构优质；营收端：项目进入爬产周期，22 年营收同比+209.76%；利润端：水电人工 红利&产业链一体化优势，稳态净利率 18% 。3）电机轴、主减齿贡献增量期权。基于工艺和 客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展。4）航空航天增长稳健。收购子公司昊轶强表现亮眼， 收入稳定增长，利润率较高。