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2023年下半年海外宏观经济与大类资产配置展望：道是无晴却有晴。展望 2023 年下半年，预计海外主要经济体增长动能将继续减弱，去通胀进程仍 将持续但节奏或将放缓。美欧央行加息进入尾声但短期内预计仍将维持紧缩，财 政立场总体偏紧仍难有大规模刺激政策，这将加大美欧经济陷入衰退的概率。在 海外经济陷入衰退的逻辑主导下，建议 2023 年下半年大类资产配置优先顺序为： 债券＞股票＞大宗商品。

经济增长：预计海外需求韧性消退，经济动能减弱。全球经济增长活力受高利 率抑制，主要发达经济体政策节奏的差异将使其内需表现分化。美国经济已处 于扩张尾声且渐显疲态，上半年消费需求韧性或难以贯穿全年，预计于今年三 季度末或四季度初将进入浅衰退。欧元区能源危机压力趋缓，加息影响日渐明 显，其经济结构对利率比美国更敏感，经济前景不确定性更高。日本经济运转 在疫情后渐入佳境，有望在下半年保持稳健增长。出口导向型的新兴经济体虽 迎来中国经济复苏机遇，但难免受到欧美经济需求走弱拖累。

通货膨胀：预计海外去通胀进程将在下半年持续，但节奏将变缓。国际能源与 食品价格通胀有望因需求放缓和供给恢复而降温，但持续存在的劳动力供需缺 口将在下半年阻碍通胀回落进程。我们预计美国通胀将继续回落，但超级核心 通胀将显示粘性，总体 CPI 同比年底仍将处于 3%附近。欧元区通胀周期慢于 美国，同样存在粘性风险，预计欧元区通胀在今年三季度将继续稳步下行，但 四季度较难进一步回落，甚至有小幅反弹风险。日本已具备由需求侧接力成本 端维持通胀的经济基础，预计年内 CPI 同比基本可维持在 2%以上。

货币政策：预计美联储加息或将停止，欧央行年内仍有 2 次各 25bps 加息，日 本央行仍然存在调整宽松政策的可能。在通胀仍在高位但金融风险事件频发的 环境中，海外主要发达经济体央行需要在抗通胀和防风险之间做好权衡。美国 方面，预计 5 月或将是美联储本轮加息周期的最后一次加息，但此后一段时间 内预计货币政策立场仍将维持鹰派，在不发生系统性风险的前提下，降息最早 可能在今年底或明年初出现，缩表或将在降息之前停止。欧洲方面，预计欧央 行将在 6 月和 7 月各加息 25bps 后在年内维持利率水平不变。日本方面，预计 下半年仍然存在日本银行调整当前异次元宽松货币政策的灰犀牛风险。

财政政策：预计美国债务上限问题或将得到解决，但美欧大规模刺激政策仍难 再现。当前全球主要发达经济体在债务压力和通胀压力共同制约下，预计财政 政策仍将总体处于偏紧立场，难有大规模刺激政策出台。美国方面，债务上限 问题最终或得到解决，美债违约概率较小。债务上限问题解决后，美债净发行 规模或将有所增加，但在不发生系统性风险的前提下，美国下半年仍难有大规 模刺激法案。欧洲方面，《稳定与增长公约（Stability and Growth Pact，SGP）》 改革将在今年下半年持续推进。在《稳定与增长公约》改革背景下，预计欧盟 仍将致力于降低赤字率和政府债务率，财政政策总体或仍是偏紧和针对性支持 的立场，难有大范围补贴和刺激政策。