电力行业2023年中期投资策略：火电业绩持续优化，新能源蓄势待发.pdf

电力行业2023年中期投资策略：火电业绩持续优化，新能源蓄势待发。今年以来，煤炭价格持续下行，进口煤价下行幅度更大，且随着长协煤保供政 策和市场化电价不断推进，火电企业修复预期强烈；大水电具有稀缺性，外送 电价上涨有望增厚收入；核电审批加速，将迎确定性高增；组件成本下行，新 能源装机也呈加速趋势。

电力行业表现强于大盘，波动中凸显防御属性。2022 年全年，电力板块下跌 16.67%，市场表现均处于中上游水平，凸显防御属性。2023 年以来，电力板 块上涨 7.19%，燃气板块上涨 10.76%，市场表现强于大盘。

2023Q1 业绩情况：1）火电：受益于煤炭成本下行，长协煤保供政策及市场 化交易电价上浮，火电企业扭亏为盈；2）水电：2022 年下半年来水偏枯， 水电业绩承压，2023Q1 部分流域来水修复，水电业绩出现分化；3）新能源： 消纳问题改善，装机量快速提升，成本下行推动毛利率稳步提升。

火电：煤价下行+电价上行，火电盈利修复预期强烈。煤价方面，2022 年进 口煤现货价高企，内陆电厂受到进口煤价影响较小，因此整体业绩更好。今 年以来，伴随长协煤保供政策落地，煤价持续下行，且进口煤价下行幅度高 于内陆煤，沿海电厂受益更多。电价方面，2022 年市场化交易电价上行，很 多地区顶格 20%上行，各发电企业平均电价均有提升，但仍有部分地区（如 广东）未完全上浮 20%。今年 Q1 电价继续上浮，随着市场化改革不断推进， 成本疏导机制逐渐畅通，容量电价补偿机制不断完善，有望进一步支撑火电 企业业绩。

水电：上网电价持续提升，稀缺大水电优势凸显。我国水能资源理论蕴藏年 电量 6.08 万亿千瓦时，可装机容量 6.94 亿千瓦。目前，我国规划的“十三大” 水电基地，总装机规模达到 2.75 亿千瓦，正在开发和将开发的水电站中，装 机 500 万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电资产稀缺性较强。水电 站可将主汛期下游电站无法利用的洪水拦蓄到枯水期发电，提高下游电站的 水资源利用率，还能够平抑新能源出力波动，增强系统调节能力，“双碳” 目标下价值凸显。此外，雅砻江电站提价，乌白电站外送电价确定且高于公 司平均电价，有望增厚水电企业盈利能力。

新能源：风光装机加速，核电有望保持积极审批趋势。1）风光：消纳问题改 善明显，Q1 以来风电装机快速增长；硅料及组件成本下行，叠加多晶硅产能 释放，风光全年装机有望继续提速。2）核电：2021 年以来进入积极有序发 展阶段，核准提速，全年有望维持 6-8 台的审批节奏。随着三代核电批量化 建设的推进以及国产化率的提高，核电造价有进一步下降的空间，盈利能力 预期持续增长，将充分受益中特估实现价值重塑。