金融产业2023年下半年投资策略:金融发力助增长,经济复苏利金融.pdf
- 上传者:十一路
- 时间:2023/05/26
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金融产业2023年下半年投资策略:金融发力助增长,经济复苏利金融。银行:景气度回暖,配置正当时。量的方面,经济有序复苏驱动信贷投放景气度回升, 下阶段以提升信贷增长的稳定性和可持续性为重。价的方面,市场经营主体活力恢复, 政策引导利率水平合理适度,息差环比有望逐步企稳。质的方面,信用周期与经济因素 均有正向影响,2023 年全年拨备计提有望延续盈利正贡献,风险抵补能力延续高位水平。 板块投资而言,当前板块平均估值不足 0.6x PB,仅位于过去三年 27%分位,考虑到业 绩转暖的驱动,以及经济预期修复的助力,板块可积极配置。个股方面,建议二分法选 股:一是估值修复逻辑,对应优质公司的业绩修复驱动,首选宁波银行和招商银行,亦 包括业绩预期改善、商业模式特色的平安银行和杭州银行;二是估值提升逻辑,对应资 产质量周期和经济企稳带来的估值空间,首选江苏银行,另可关注中特估概念催化行情 的可持续性,尤其是超预期的自上而下政策推进。
保险:寿险中长期资金赋能资本市场和经济修复,财产险服务实体风险管理需求。(1) 寿险行业:高客需求向上大周期确立,中长期资金赋能资本市场和经济修复,贝塔具有 持续性。围绕释放中的高客需求,保险公司转型本质是在渠道、产品、服务等方面提升 触达高客的能力。在高客需求带动下,我们预计寿险板块贝塔行情将持续演绎,优势体 现在:中高客储蓄需求具有可持续性,同时兼具短期波动性;寿险公司集中度高,上市 公司少,头部公司成为需求释放的重要受益方;即便需求持续增长,主要上市公司核心 资本充足,股票再融资概率低。建议均衡配置寿险板块(比如保险指数)或重点关注 PB 估值有优势的公司,比如中国平安 A+H、中国人寿 H、中国太保 A+H、中国人保 A+H、 新华保险 A+H、中国太平等;建议关注在中高端市场优势突出的友邦保险。(2)财险 行业:紧扣实体风险管理需求,降本增效成为行业共识,重点公司处于右侧窗口期。财 险行业需求刚性,盈利能力变化主要来自监管周期和供给侧行为变化。从监管周期看, 我们预计车险继续保持严监管不变,头部公司有望持续推动精细化管理、降本增效;非 车险市场仍然存在一些粗放经营行为,在偿二代二期工程等监管约束下,我们预计正迎 来效益改善的阶段。从供给侧角度看,财险市场高度集中,降本增效形成共识,行业市 场秩序有望显著改善。非车险方面,我们预计实现承保盈利将成为市场共同追求,老三 家凭借规模优势则有更大的效益提升空间。建议重点关注中国财险、中国人保 A+H。
证券:把握基本面与政策面共同驱动的估值修复契机。基本面层面,经济复苏带动行业 利润回暖,上市券商 2023Q1 业绩同比提升 87%。我们预计 2023 年证券行业净利润增 长 30%-35%,行业 ROE 有望达 6.5%。其中,经纪及投资业务带来业绩弹性,财富管 理、投资银行、投资交易和资产管理多业务高质量发展持续推进。政策面层面,随着金 融监管机构改革落地,证券行业有望受益于改革带来的资本市场定位提升,以提升股东 回报能力为核心的监管改革有望推进,证券行业估值有望在经营效率和盈利能力的持续 优化下完成重构。板块投资层面,当前 PB 估值位于 2016 年以来 16%分位数,基本面 修复和政策面回暖有望成为估值修复的核心依托。我们认为综合业务能力出色、风控能 力较强的国内券商将持续受益于行业高质量发展。综上,我们推荐中金公司(H)和华泰证 券 A+H。
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