金融产业2023年下半年投资策略：金融发力助增长，经济复苏利金融.pdf

金融产业2023年下半年投资策略：金融发力助增长，经济复苏利金融。银行：景气度回暖，配置正当时。量的方面，经济有序复苏驱动信贷投放景气度回升， 下阶段以提升信贷增长的稳定性和可持续性为重。价的方面，市场经营主体活力恢复， 政策引导利率水平合理适度，息差环比有望逐步企稳。质的方面，信用周期与经济因素 均有正向影响，2023 年全年拨备计提有望延续盈利正贡献，风险抵补能力延续高位水平。 板块投资而言，当前板块平均估值不足 0.6x PB，仅位于过去三年 27%分位，考虑到业 绩转暖的驱动，以及经济预期修复的助力，板块可积极配置。个股方面，建议二分法选 股：一是估值修复逻辑，对应优质公司的业绩修复驱动，首选宁波银行和招商银行，亦 包括业绩预期改善、商业模式特色的平安银行和杭州银行；二是估值提升逻辑，对应资 产质量周期和经济企稳带来的估值空间，首选江苏银行，另可关注中特估概念催化行情 的可持续性，尤其是超预期的自上而下政策推进。

保险：寿险中长期资金赋能资本市场和经济修复，财产险服务实体风险管理需求。（1） 寿险行业：高客需求向上大周期确立，中长期资金赋能资本市场和经济修复，贝塔具有 持续性。围绕释放中的高客需求，保险公司转型本质是在渠道、产品、服务等方面提升 触达高客的能力。在高客需求带动下，我们预计寿险板块贝塔行情将持续演绎，优势体 现在：中高客储蓄需求具有可持续性，同时兼具短期波动性；寿险公司集中度高，上市 公司少，头部公司成为需求释放的重要受益方；即便需求持续增长，主要上市公司核心 资本充足，股票再融资概率低。建议均衡配置寿险板块（比如保险指数）或重点关注 PB 估值有优势的公司，比如中国平安 A+H、中国人寿 H、中国太保 A+H、中国人保 A+H、 新华保险 A+H、中国太平等；建议关注在中高端市场优势突出的友邦保险。（2）财险 行业：紧扣实体风险管理需求，降本增效成为行业共识，重点公司处于右侧窗口期。财 险行业需求刚性，盈利能力变化主要来自监管周期和供给侧行为变化。从监管周期看， 我们预计车险继续保持严监管不变，头部公司有望持续推动精细化管理、降本增效；非 车险市场仍然存在一些粗放经营行为，在偿二代二期工程等监管约束下，我们预计正迎 来效益改善的阶段。从供给侧角度看，财险市场高度集中，降本增效形成共识，行业市 场秩序有望显著改善。非车险方面，我们预计实现承保盈利将成为市场共同追求，老三 家凭借规模优势则有更大的效益提升空间。建议重点关注中国财险、中国人保 A+H。

证券：把握基本面与政策面共同驱动的估值修复契机。基本面层面，经济复苏带动行业 利润回暖，上市券商 2023Q1 业绩同比提升 87%。我们预计 2023 年证券行业净利润增 长 30%-35%，行业 ROE 有望达 6.5%。其中，经纪及投资业务带来业绩弹性，财富管 理、投资银行、投资交易和资产管理多业务高质量发展持续推进。政策面层面，随着金 融监管机构改革落地，证券行业有望受益于改革带来的资本市场定位提升，以提升股东 回报能力为核心的监管改革有望推进，证券行业估值有望在经营效率和盈利能力的持续 优化下完成重构。板块投资层面，当前 PB 估值位于 2016 年以来 16%分位数，基本面 修复和政策面回暖有望成为估值修复的核心依托。我们认为综合业务能力出色、风控能 力较强的国内券商将持续受益于行业高质量发展。综上，我们推荐中金公司(H)和华泰证 券 A+H。