白云机场（600004）研究报告：需求回归复苏领先，核心枢纽再续增长.pdf

上传者：风****
时间：2023/05/25
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白云机场（600004）研究报告：需求回归复苏领先，核心枢纽再续增长。国内三大门户复合机场之一，同时也定位于粤港澳大湾区的核心枢纽机场。粤港澳大湾区与北京、上海三大枢纽在多项政策的推动下共同建设世界级机场群，白云机场作为“双重定位“枢纽具有重要作用。在大湾区机场基础建设逐步落地、经济总量与人口总量持续提升的背景下，白云机场有望进一步加强与其他机场的协同合作，充分利用新增产能，应对疫后客流增量。

公司尚处于产能爬坡阶段，未来容量空间充足，航空资源正逐步释放。与其他一类机场以及大湾区其他机场相比，白云机场产能利用率尚未饱和，复苏阶段具备充足的客流增长空间。受疫情影响，公司新增产能尚未得到释放，且 23-25 年无大型资本开支，公司固定成本相对稳定。我们认为随着国内外航空需求在 23、24 年逐步恢复，白云机场收入增速将显著大于成本增速，业绩逐步上行。

通航点布局广泛，时刻分配合理，国内外恢复趋势行业领先。2023 年夏航季，广州白云每周计划起飞国内航班量为 4253 班次，同比 2019 年夏航季增长 19%，白云机场不同级别城市航线航班量配置相对平均，未来将充分享受各类航空客群增量。与国内其他大型国际机场相比，白云机场东南亚与澳洲时刻量明显领先。公司国内外航空布局重点突出，运行数据复苏进度在行业中处领先水平。

非航业务量价均具备增长空间，免税业务仍处高速成长阶段。考虑公司免税业务启动较晚，品牌品类建设尚未完善，白云机场免税客单价以及销售规模与免税业务相对成熟的枢纽机场相比仍有较大差距。我们认为白云机场在上市机场公司中同时具备国际客流恢复确定性高，恢复速度快，客单价提升空间大，现免税合同协议具备弹性等优势，看好白云机场免税业务复苏及长期增长趋势。