投资策略专题之2018~2021：科技牛深度复盘.pdf

投资策略专题之2018~2021：科技牛深度复盘。导读：我们在《科技浪潮如何席卷而来？》对 2013-2015 年的市场进行了详细复 盘。另外，根据 TMT 高波动的行情演绎特征，在外部拥挤度的基础上，我们补充 完善了动能指标和结构指标两类赛道情绪监控指标。本文进一步对 2018-2021 年 大科技行情系统研究，发现赛道情绪监控指标也同样适用。

宏观环境：经济增速波动，流动性持续宽松。投资增速起伏较大，2020 年底部回 升，净出口逐渐企稳回升。2）货币政策保持宽松，2019 年进入宽信用周期。2018- 2021 年货币政策保持宽松。2018 年 1 月-2018 年 12 月和 2021 年 2 月-12 月为 紧信用周期，社会脉冲下行；2019 年 1 月-2021 年 1 月为宽信用周期，社会脉冲 上行。3）产业政策频发，经济结构优化加速。2018-2021 年产业政策频频出台， 产业结构加速优化,新旧动能转换迅速。

中美贸易摩擦催化半导体自主发展，5G 商用落地推动产业蓬勃发展。1)中美贸易 摩擦：三轮关税陆续出台，经贸协议签署后冲突趋缓。中美贸易摩擦是中美经济关 系的重要问题，特朗普上任以来，其贸易保护主义使中美贸易摩擦持续升级。2) 半 导体发展：自主可控重要性提升，政策扶持力度加大。政策从资金支持、税收优惠 和人才引进等各方面支持半导体产业发展。2018-2021 年，中国半导体产业的整体 规模持续扩大。政府通过设立专项基金，向半导体企业提供财政资金支持。3）5G 建设：5G 进入商用化和规模化阶段，推动数字经济发展。2018 年至 2021 年，中 国 5G 发展经历了商用化元年、规模化建设和应用拓展的阶段。随着 5G 的迅猛发 展和数字化转型的推动，中国数字经济呈现出良好的发展态势。

业绩表现：电子计算机景气度上行，通信传媒后期触底回升。2018-2021 年，电子 行业景气度上行，业绩 2019 年同比转增；通信行业 2018-2020 业绩表现疲软， 2021 年景气度开始上行；2018-2021 年，传媒景气度先降后升，2021 年业绩触底 回升；2018-2021 年，计算机行业业绩逐步回暖，2021 年利润端承压。

行情复盘：TMT 行情分化，电子计算机领涨，通信传媒偏弱。1）TMT 行业指数 先降后升，电子行业跑赢万得全 A。2018-2021 年，TMT 行业指数先降后升，其 中电子、计算机行业 2019 年开始领涨，通信、传媒行业偏弱。电子行业 2019 年 末开始跑赢万得全 A，计算机行业前期跑赢，2021 年开始同步，通信、传媒行业 相对跑输。2）分阶段来看：TMT 行业指数波动上涨。第一阶段（2018/2/6-2018/4/2）： 年初工业互联网政策密集出台，云计算加速落地等多重利好促进 TMT 指数上涨。 第二阶段（2018/4/3-2018/10/16）：受中美贸易摩擦加剧、商誉大规模减值、股权 质押风险暴露、市场风险偏好急剧下降、中兴事件影响等，TMT 指数下跌 37.92%。 第三阶段（2019/1/31-2019/3/12）：主题投资、4G 建设加码、5G 建设元年共同推 动 TMT 指数上涨。第四阶段（2019/7/12-2020/2/25）：5G 基站招标逐步落地，宽 信用环境下 TMT 指数强势上行。第五阶段（2020/7/13-2021/5/10）：在疫情造成 的供应链损伤，市场避险情绪升温，无风险利率快速上行的压力下 TMT 指数下跌。 第六阶段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新兴领域快速推进，流动性与 风险偏好回暖，TMT 指数在下跌后迎来阶段性修复。