正帆科技（688596）研究报告：工艺介质解决方案综合服务商，CAPEX+OPEX业务协同发展.pdf

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时间：2023/05/23
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正帆科技（688596）研究报告：工艺介质解决方案综合服务商，CAPEX+OPEX业务协同发展。工艺介质设备市场境外龙头占主导地位，大陆供应商加速崛起。据我们测算，2024 年中国集成电路行业工艺介质供应系统市场空间将从 2020 年的 19 亿美元增长至 26 亿美元，期间复合增速为 8.87%。我们认为公司未来在工艺介质设备市场保持高增长的原因：1）近年来公司合同负债持续增长，1Q23 公司合同负债规模达 14.25 亿元，创历史新高；2）存货中合同履约成本大幅上升， 22 年公司平均合同履约成本为 9.68 亿元（同比+41.10%），公司在手订单饱满；3）下游客户扩产未受行业不景气影响；4）1Q23，大陆半导体设备商仍保持业绩相对高增长，例如北方华创和中微公司 1Q23 营收分别同比增长 81.26%和 28.86%。

下游行业发展带动电子气体需求增长，公司气体业务加速推进。 根据亿渡数据，2021 年中国工业气体市场规模为 1798 亿元，预计 2026 年中国工业气体市场规模将达 2842 亿元，期间复合增速为 9.59%。OPEX 业务回款速度快、资金压力小，下游客户与 CAPEX 业务客户高度重叠。公司不断拓宽气体产品矩阵，MRO 助力成长，预计 OPEX 业务 23~25 年增速分别为 71%/46%/43%。发行可转债扩充核心材料和生物医药设备产能，彰显公司长期发展信心。23 年 5 月公司公告拟发行可转债项目募集资金不超过 11.5 亿元，进一步扩充铜陵和丽水电子特气项目的产能以及建设苏州生物医药核心材料及装备研发生产基地项目。