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宁德时代（300750）专题报告：资源端布局是宁德时代新的增长极吗。宁德时代作为锂电池龙头企业，近几年在上游资源一体化的布局进程明显提速，2020-2021 年 拟用于产业链上市公司投资额均达到 190 亿元，公司一体化进程急速主要出于：1）行业规模 快速扩容：2022 年底锂电池行业需求接近 900GWh，2023 年将突破 TWh 级别，2025 年有望 达 2300GWh 以上，宁德时代作为行业龙头，供应链稳定安全至关重要；2）以碳酸锂为代表 的关键矿产仍进口依赖：2022 年预计锂矿国内自供比例仅 40%，关键矿产存在卡脖子风险； 3）降本：2020-2022 年原料价格持续上涨，2022Q2 资源品价格一度占锂电池成本 55-60%， 长期来看比例维持在 40%左右，布局上游资源对降本提高产品竞争力有较大意义。

一体化进程如何？三大主线，版图已有雏形

近些年来，宁德时代在矿产资源方面的布局日益清晰，本篇报告以“国内外碳酸锂”、“国内外 镍钴资源”以及“洛阳钼业战略合作”三条线索进行梳理：

锂资源方面：1）江西宜春锂云母，特点是规模化、建设进度快，能够为公司资源保障起到托底 作用。2）四川斯诺威项目，特点是规模大、成本低且地处国内自主可控，是公司中期实现成本 竞争力的重要布局。3）天宜锂业等天华系的参股投资，通过天华系的全球布局，保障资源供应 并获得投资收益。4）海外锂矿方面，公司在南美盐湖、非洲锂精矿等方面均有涉足。

镍钴资源方面：宁德时代主要通过子公司广东邦普，宁波邦普时代以及加拿大时代布局镍钴资 源以及冶炼产能。镍钴资源布局主要集中于北美、印尼以及刚果金，包括北美镍业股权，PT Aneka Tambang Tbk 合资项目股权以及 KFM 铜钴项目；而镍钴冶炼产能主要通过子公司与现 有镍冶炼厂商如力勤、格林美、蓝天金属等合作布局。

洛阳钼业方面：宁德时代与国宏集团签署投资协议，四川时代间接持有洛阳钼业 24.68%股份， 成为洛阳钼业间接第二大股东，宁德时代与洛阳钼业形成深度的股权合作，洛阳钼业在能源金 属方面的布局包括印尼华越钴镍、刚果金 TFM 铜钴矿、刚果金 KFM 铜钴矿以及 CBC 集团。

宁德时代布局资源端的首要目的是实现关键资源保供，一是有助于稳定供应链，二是在未来零 碳趋势下供应链更有保障，我们测算得宁德时代中期有望形成的碳酸锂产量有潜力支撑 1000GWh 电池产量；镍、钴、铜资源（按高镍 8 系计算）分别支撑 600、1100、400GWh 以 上的电池产量。宁德时代在资源端的布局也能增厚公司的盈利水平，在乐观的资源价格下，公 司中期有望实现 135-140 亿元的资源利润，包括锂资源 90-100 亿元、镍资源 20-25 亿元、铜 钴资源约 20 亿元；在保守的资源价格下，也有望达到 70 亿元以上的利润贡献。