社服行业22年报&23Q1业绩总结：厚积薄发，复苏开启.pdf

社服行业22年报&23Q1业绩总结：厚积薄发，复苏开启。摘要：春节以来出行链板块整体而言迎来快速复苏，23Q1 作为业绩验证的第一个 窗口期，部分公司业绩取得亮眼表现甚至反超 19 年同期，为接下来 Q2 以及暑期 旺季 Q3 业绩恢复奠定一定基础。其中 1）酒店板块虽需求尚未恢复至 19Q1(约 8- 9 成以上)但平均房价提升明显叠加结构优化，驱动整体 RevPAR 取得更好表现。 2）人资板块 Q1 由于疫情集中感染+春节影响+人员流失，1-2 月景气度尚未有明 显改善，但国企在传统人服业务支持下业绩仍取得稳健增长，科锐国际在剔除部分 暂时性影响后业绩也基本符合预期；后续随企业订单逐步释放+流失改善，行业景 气有望持续向上。3）免税由于汇率波动带来采购成本变化+折扣等影响短期业绩承 压，开年以来客群结构或发生一定变化导致客单+渗透率有所下滑，看好后续需求 改善+增量业务稳步推进。4）景区 Q1 迎来业绩拐点，多标的收入业绩已超 19 年 同期，且五一整体出行维持较高热度，看好 Q3 暑期旺季业绩持续释放。综合考虑 估值以及业绩兑现确定性来看，继续推荐估值处于相对低位且行业景气有望逐季 改善的人资板块(北京城乡+科锐国际)；酒店+景区板块 4 月中旬以来经历了一定 回调，中长期维度继续推荐锦江+首旅+宋城+天目湖；免税短期业绩承压，但增量 项目稳步推进，且估值回调至具备一定性价比，建议关注中国中免。

境内酒店：成本费用相比疫情前有一定缩减，需求端尚未修复至疫情前，房价尤其 是经济型酒店抬升明显。

①体量变化：疫情三年，国内酒店集团直营店相比疫情前有减少，其中锦江/首旅/ 华住境内直营酒店分别净减少 157、191、68 家，而境内加盟店分别净增 3386、 1742、2914 家。

②结构分化：锦江酒店中端占比由 2019 年的 41.8%提升至 23Q1 的 56%。华住经 济型以及中高端发展相对均衡， 23Q1 经济型、中高端占比为 57%/42.9%(19Q1 分别为 62%/38%)。首旅酒店经济型酒店占比下滑较多，由 19 年的 64%下降至 23Q1 的 32%；与此同时轻管理占比由 8.2%迅速提升至 42%；中高端酒店占比由 18.7%提升至 25.6%。

③成本及费用：19 年锦江成本+费用约 137 亿，20-22 年稳定在 110 亿元左右；首 旅酒店由 19 年的 71 亿元下滑至 60 亿元左右，相比疫情前均有一定缩减。

④国内经营恢复：23Q1 需求尚未完全恢复，经济型同店房价提升更明显，华住需 求及价格均领先，锦江酒店结构优化恢复优于首旅。22 年酒店集团需求端恢复至 19 年的 7-8 成，而同店价格端约为 19 年的 9 成以上，锦江、首旅、华住 22 年整 体 RevPAR 恢复至 19 年的 72%、61%、79%。23Q1 需求尚未完全恢复至疫情前 (约 8-9 成，华住超过 9 成)，但同店房价恢复领先，其中中端酒店锦江/首旅同店 ADR 分别为 99%/94%，华住为 111%；经济型同店房价恢复在 108%~120%。价 格提升带动整体 RevPAR 取得较好表现(锦江、华住和首旅 RevPAR 分别恢复至 103%/118%/92%)。