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中航沈飞（600760）研究报告：中国歼击机摇篮，新机型有望接力打开发展新空间。中国战机第一股，进行多次资产处置，更好聚焦主业，盈利能力显著提升 1）2017 年核心军工资产航空工业沈飞整体上市，成为“中国战斗机第一股”。 2）公司高度聚焦航空主业，进行多次资产处置。2022 年收购吉航维修、2023 年 参股沈阳所扬州院，促进公司“研、造、修”一体化发展。 3）公司近年来业绩稳步增长，2017-2022 年营收复合增速 16%，归母净利润复合 增速 27%，净利率由 3.6%提升至 5.6%，加权净资产收益率从 13.7%升至 18.4%。

“十四五”进入中期调整阶段，公司作为 A 股稀缺战机标的有望受益

1）2023 年我国国防预算约为 15537 亿，同比增长 7.2%，增速连续 3 年增长。 2）根据《World Air Forces 2023》数据，我国军机数量仅为美国军机数量的四分 之一，对标美国军机数量差距，我国军机整机市场空间有望达到 1.46 万亿。 3）我国战斗机仍以二代机为主，结构改变需求大，将持续推进以三代机为主 体、四代机为骨干的装备建设。公司产品歼-16 为当前我国最先进重型多功能歼 击机，已成为主力三代半战机。歼-15 为我国现役主力舰载机，增长确定性强。 4）公司独有舰载战斗机制造能力，随着新航母“福建舰”的下水，与其配套第四 代新型舰载机有望开始放量。 5）“十四五”进入到中期调整阶段，公司作为战机稀缺标的有望受益。

狠抓均衡生产毛利率有望持续提升，股权激励已开启第二期激发公司活力

1）公司2023年预计关联采购额较2022发生额增长19%，预计关联销售额较2022 发生额增长 36%，公司积极备货预示下游需求旺盛。 2）持续推动“均衡生产”，2022 年各季度营收比例向 2:3:2:3 比例靠拢，均衡生 产持续推进，叠加产品放量规模效应，公司毛利率有望提升。 3）实施十年期股权激励，已经开启第二期，第一期三次解锁条件均已达成。第 二期中的授予、解锁条件较一期显著提高，彰显公司对未来业绩高增信心。