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三花智控（002050）研究报告：如何看三花智控市值成长空间。复盘三花市值成长历程，2020 年后公司电动车热管理业务高增预 期持续兑现，带动 PE 中枢自 25 倍提升至 50 倍，助力市值站上 千亿。展望未来，我们认为公司竞争优势突出，新业务成长曲线 逐渐清晰，未来望助力估值中枢再次提升。

三花的竞争优势是什么？

我们认为公司优势来自两个方面，一是技术：电子膨胀阀是热管 理核心部件，其对工艺、材料、密封要求较高，公司已成为全球 家用、车用电子膨胀阀龙头。受益电子膨胀阀节能优势，公司从 家用延伸车用、储能、机器人等领域。二是管理：管理层坚持自 主研发、全球化布局，先后反向收购海外竞对和前瞻布局电动车 零部件，励志成长历程反映管理层优秀，未来望继续赋能。

怎么看三花未来的成长空间？

1.制冷稳增，盈利提升

我们预计全球制冷空调市场保持稳健、低速增长，三花全球龙头 地位稳固（根据我们测算，2021 年公司内销阀件份额 34%，和竞 对合计份额超 70%），其中商用部品业务在成本优势和快速响应下 望实现全球份额提升。盈利端，高毛利的商用部品望带动制冷主 业盈利提升。

2、电动车零部件量价齐升，盈利企稳

公司汽零业务先发优势明显，已建立规模和技术先发优势。电动 车业务在下游热泵集成化趋势下，公司单车配套价值望大幅提 升。盈利端，公司 22 年 H2 已修复至 14%(21 年 H1 为 12%)，未来 望逐渐企稳。

3、储能新业务势能开始释放

储能热管理与空调、车用热管理技术同源，公司当前产品已涵盖 大部分储能热管理核心部件，客户资源协同性强。据我们测算， 全球储能热管理行业 2025 年规模超 180 亿元，2021-25 年 CAGR 为 91%。在公司前瞻布局、积极拓产下，未来望成第三增长曲 线。

4、机器人机电执行器业务静待花开

三花已对机器人机电执行器领域展开持续研究和产品开发工作。 电动（机电）执行器望成为机器人主要驱动形式，通常电动执行 器会采用以电机为执行器的伺服系统。热管理核心部件均属于电 机类产品，三花在电机方面技术积累丰富。