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诺力股份（603611）研究报告：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现。国内领先的物流综合解决方案提供商，业绩有望持续修复。 （1）公司前身是“长兴诺力”，通过收购中鼎集成和法国 Savoye，从轻小型搬运车 辆设备制造商不断拓展至内部物流综合解决方案提供商，成为国内龙头企业。 （2）两大业务板块智慧物流系统和智能智造装备的营收规模平分秋色，2021 年受原 材料和全球疫情影响，公司盈利能力有所下滑，2022 年公司毛利率修复 0.79pct 至 2 0.24%，净利率提升 0.75pct 至 5.74%。公司期间费用率整体维持稳定，未来公司管 理优化，有望带动毛利率和净利率继续修复。 （3）家族式企业股权集中，核心人员股权激励充分。公司控股股东、实际控制人为 丁毅及其直系亲属合计持有公司 35.64%股权。公司高管持股，且公司于 2021 年 12 月授予法国 SAVOYE 及下属八家子公司核心人员和高层股权激励，充分激发管理层 潜力。

智慧物流：国内物流系统提供商龙头，盈利向上拐点已现。 （1）国内智慧物流行业千亿市场，已进入加速落地阶段。根据 CIC 灼识咨询，2022 年中国智能物流装备市场规模为 829.9 亿元，同比增长 16.1%。其中新能源、快递快 运、快消领域的市场规模最大，分别为 123、122、105 亿元。我国智能物流设备渗 透率尚不足 30%，预计 2027 年中国智能物流装备市场规模可达到 1920.2 亿元，未 来五年 CAGR 高达 18.3%，其中新能源行业未来五年 CAGR 为 33.1%。 （2）对比行业内其他上市企业，公司具备技术、体量、经验、品牌优势。对比 9 家 物流自动化上市企业，诺力股份的营收和订单规模最大，应收账款和存货周转天数居 于行业领先水平，资金回收情况显著优于同行。2022 年度新签物流订单 45 亿，在手 订单 64.55 亿（不含税）。已累计完成相关物流系统工程案例超过 2000 个，客户分布 广泛，具备多行业的案例积累和经验优势。 （3）两家主要物流子公司出现边际变化，物流板块盈利有望修复。诺力股份的 ROE 水平在同行业上市公司中领先，但 2022 年净利率仅为 5.7%，低于行业 8%左右的平 均水平。中鼎集成优化管理团队效率提升，23 年一季报净利率修复至 6.4%；随着原 材料价格回落和运营收入增加，法国 Savoye 的盈利能力有望持续增强。

叉车：传统小车业务地位稳固，打造大车第二增长极。 （1）经济和环保优势之下，叉车锂电化趋势明确。相较于燃油叉车，电动叉车更经 济环保，我国电动叉车占比从 2011 年的 26.51%提升到 2022 年 64.39%，锂电叉车 渗透率从 2017 年的 2%提升至 2022 年的 41%。 （2）国产叉车海外渗透率仍低，锂电叉车出口走向全球。国产叉车走向全球，短期 受益于交期和锂电产业链价格优势。长期而言，锂电化趋势之下，国产叉车和全球龙 头的差距缩小，有望重塑叉车行业格局。 （3）公司小车的市场地位极强，“大车战略”开启第二增长极。公司轻小型手动搬运 车销量全球第一，电动仓储叉车销量国内前三。把握锂电叉车出海趋势，公司计划新 建 3 万台大车产能，预计 2 年内投产实现年销售收入 30 亿元。发布新品保障大车战 略实施，与杭叉、合力差异化竞争，借助小车积累的渠道和 ODM/OEM 资源，形成独 特的出口竞争力。目前公司大车市占率尚不足 4%，随着大车产能逐步释放，未来成 长空间巨大。