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银行业专题报告：上市银行ROE怎么看？银行业 ROE 的下行压力与企稳过程。受资产端、负债端、风险等各项 因素冲击，银行业 ROE 自 2010 年以来整体呈下行趋势。2019 年，随 着上一轮坏账的出清，银行业 ROE 在 2020 年开始企稳，在 2021 年实 现回升；尽管 2022 年受疫情冲击，银行业 ROE 又有所下行，企稳回升 的态势基本在 2021 年得到确认。在此过程中，哪种经营模式能够乘风 而起成为当下银行业值得探讨的话题。

“保守者”：如何守住自身的“低风险”与“低负债成本”。从过往来看， 部分银行（以国有大行为主）在追逐资产端收益率方面较为保守，但依 托超低的负债成本和品牌优势，在“低负债成本”、“低风险”、“低费用” 的共同作用下，仍然实现了较为不错的盈利能力。但在当前银行业资产 负债两端都面临转型压力的背景下，该类银行由于资产端与旧产业绑定 较紧密，负债端也长期面临“存款搬家”的趋势，“保守者”如何守住 自身的“低风险”与“低负债成本”成为下阶段面临的关键问题。

“攀登者”：如何实现“高费用”切实转化为“低风险”。面对转型问题， 部分银行走上了“高收益、高风险、高费用”的“攀登者”之路，该路 径也是迈向“成功者”的必由之路，典型的“成功者”银行常熟银行在 探索目前经营模式的过程中也曾面临过资产质量的波动。该类银行转型 成功的关键在于“高费用”能否切实转化为“低风险”。

“成功者”：轻型化与小微的殊途同归。转型较快银行已走上了“高收 益、低风险、高费用”的“成功者”之路，典型代表为招商银行、宁波 银行和常熟银行。招商银行和宁波银行的核心抓手是“轻型化”，依托 财富管理发展“低风险”的非息收入，同时财富管理业务带来的大量低 成本结算存款又反哺利息收入业务实现“高收入”。常熟银行的核心抓 手是“小微”，以做小做散确保“高收入”，以管理能力确保“低风险”。

“成功者”的再突破。对于已经实现“高收益、低风险、高费用”的“成 功者”银行，仍然有较为明晰的突破之路，即推动“高费用”走向“低 费用”。目前来看，常熟银行已取得一定成果，2022 年在行业 ROE 有 所下行的情况下，常熟银行 ROE 继续抬升，且主要动能即为费用的下 行。

当前，无论从政策面、基本面还是估值面，银行板块 ROE 底部均已出 现。在“万事俱备”的条件下，避险资金、外资、“中特估”资金形成合 力流入银行板块。资金的流入对当前银行板块的状态起到了再发现的作 用，从低估值、高股息的再发现、到“中特估”属性的再发现、再到业 绩拐点的发现，看好银行板块估值修复的可持续性。当前对银行股的投 资建议把握两波节奏：第一波，避险资金、“中特估”资金对低估值、高 股息品种的支撑带动板块估值下限和中枢的上行；第二波，随着业绩拐 点的确认，基本面优异、业绩确定性强的品种也将获得估值修复机会。