禾迈股份（688032）研究报告：产品筑基微逆新王，逐鹿储能风禾尽起.pdf

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时间：2023/05/15
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禾迈股份（688032）研究报告：产品筑基微逆新王，逐鹿储能风禾尽起。“技术-产品-渠道-品牌”环环相扣塑造较强α，优势向多市场多产品延伸。公司聚焦微逆打造领先产品力，2020-2022 年销售量分别为 17.5/40.4/116.4 万台，CAGR 超过 100%，已成长为国内微逆龙头。我们认为禾迈是微逆赛道中的强α，主要系①技术起点高+发展加速度快；②产品覆盖功率宽广、技术指标表现好、迭代创新能力强、毛利率领先 Enphase 约 10pct；③渠道保有率远高于同行。我们看好禾迈优势从拉美延伸至欧美、亚太；从微逆延伸至储能和其它 MLPE。

MLPE 平台化布局初具雏形，户储延申大储即将进入收获期。①MLPE 平台化布局：公司加快微型逆变器和 DTU 等产品平台化建设，提升技术实力和盈利能力的同时推动储能逆变器等业务，强化产业链协同效应。②户储&大储：禾迈储能产品包括 pcs、hybrid 和储能系统，具备电源侧、输配电侧、工商业储能解决方案的提供能力，随着公司储能产品线逐渐拓宽，有望打造第二成长曲线。

微逆 4%低渗透率+出货量增长确定性强+价格下行空间较小为黄金赛道。①以往市场主要关注欧美微逆需求，我们判断 23/24 年亚非拉有望创造更陡峭的微逆装机曲线，预计 23/24 年渗透率为 11%/16%，市场空间 yoy 为 52%/43%。②BIPV&阳台光伏等新应用场景拓展： 100KW 内，微逆系统成本优于“组串式+关断器”（考虑后续运维费用）。 ③微逆技术壁垒突出，中短期内竞争格局维持相对稳定。