美容护理行业2022&2023Q1财报综述：消费复苏与格局优化，龙头标的强者恒强.pdf

美容护理行业2022&2023Q1财报综述：消费复苏与格局优化，龙头标的强者恒强。美护板块阶段性有所调整，资金配置价值力度稳步提升。2023 年初至今美护板块跌幅 7.83%，行 情相对大盘较弱，2022 全年营收/归母净利增速同比+7.4%/-35.2%，利润端受外部环境影响承压 明显；全年净利润率与 ROE 均为 6.8%，处消费板块前列。资金配置力度稳步上升，2022 年美护 板块权益类基金持仓总市值达 482 亿元，占比股票投资市值同增 0.4pcts 至 0.81%。个股选择偏好 爱美客/贝泰妮/华熙生物等细分赛道龙头，持仓总市值占流通股比 45%/21%/23%。估值方面，化 妆品/医美板块 PE 为 47/53 倍，处历史中位水平，结合行业景气度回暖，长期配置价值突显。

行业竞争格局优化，转向高质量、精细化发展。1）化妆品：口红效应下呈现回暖迹象，2022 年化 妆品零售额 3936 亿元，同比-4.5%，2023Q1 恢复同增 5.9%，高于社零总额增速，中长期仍有望 通过提升客单价稳健发展。新规逐步落地显效，行业转向产研驱动的高质量发展，功效概念/新兴 社媒渠道为主要增量，优质国货品牌表现亮眼，有望逐步通过多品牌路径提升份额；2）医美：监 管环境宽柔并济积极鼓励高质量的产业复苏，积极看好线下场景复苏与客流回补下，医美刚性积压 需求的逐步释放，一季度以来多平台医美下单量与 GMV 实现三位数高增长，测算 2022 年我国医 美终端市场已达 2267 亿元，对应治疗次数上升至 4290 万次。3）培育钻石：受北美经济疲软与通 胀制约终端消费成长承压，2023Q1 印度培育钻石进出口金额分别同降 42.3%/9.3%至 3.0/3.5 亿 美元。由中上游扩产节奏错配致供需短期失衡不改培育钻石长期渗透率与替代逻辑，当前上游厂商 竞争格局优化与终端品牌的成长仍具备信心，看好年内库存出清与需求复苏。

业绩表现走向分化，关注龙头标的配置价值。1）化妆品：品牌商环节 2022 年营收/归母净利分别 +9.6%/-1.6%，受美妆消费环境较弱、原材料和流量成本上涨等压力影响，利润端有所承压， 2023Q1 营收及归母净利同比+2.6%/-1.6%，营收承压但利润有所好转。龙头中珀莱雅势能良好， 2022 年营收及归母净利同增 37.8%/41.9%，2023Q1 仍同增 29.3%/31.3%。贝泰妮及华熙生物卡 位功效护肤赛道稳健增长，2022 年营收同增 24.6%/28.5%，归母净利同增 21.8%/24.1%。代运 营商受环境影响较大有所承压，板块营收同比-8.8%/-90.3%；原料商业绩恢复性反弹，代工商仍 有所承压。原料代工商环节 2022 年营收同比-3.6%，归母净利润同比回暖。2）医美：上游医疗器 械业绩稳健增长，2022 年板块合计营收同增 27.2%至 99.2 亿元，其中爱美客、巨子生物、复锐医 疗科技等龙头核心品类持续放量，叠加渠道优化升级全年净利同增 32%/24%/40%；下游终端机 构受线下客流萎缩与消费疲软影响，2022 年板块收入承压同降 2.5%，今年一季度以朗姿股份为代 表的优质机构已实现超预期增长，单季度利润转盈。3）培育钻石：景气度走弱致上游制造商盈利 能力受损明显，平均毛净利率分别降至 30.6%/10.4%，行业竞争加剧下力量钻石等头部厂商更具 竞争优势，珠宝品牌端，中国黄金/潮宏基等优质品牌商受益于婚庆等刚需释放与金价波动上行， 2023Q1 收入同增 12.3%/21.6%，有望在新店扩张与老店修复下释放业绩弹性。