煤炭行业中期策略：消费旺季将至，煤价有望上攻.pdf

煤炭行业中期策略：消费旺季将至，煤价有望上攻。煤价探底接近尾声，高盈利延续。一方面，两轮探底接近尾声，煤价高位企稳。第一轮 探底：1 月-2 月受春节假期需求弱化影响，煤价承压下行至 995 元/吨后，内蒙古阿拉善 矿难爆发，叠加“十四大”召开安检趋紧，煤价止跌回弹至 1200 元/吨左右。第二轮探 底：3 月后，淡季来临，叠加进口煤冲击影响，煤价再次回落至 1000 元/吨左右止跌企 稳。两轮探底中底部均维持在 1000 元/吨左右的高位水平，煤炭行业依然保持较高景气 度。另一方面，2023Q1 上市煤企降本增效，高盈利水平延续。1）2023 年一季度营收 环比持平，成本下降驱动业绩环比上涨。34 家上市公司单季度的营业收入为 3888 亿元， 环比上升 0.4%，同比上升 1%；期间费用累计 198 亿元，环比下降 36.5%，同比下降 2. 0%；实现扣非归母净利润 614 亿元，环比上升 66%，同比上升 0.1%。2）经营质量改 善，盈利水平提升。34 家上市公司 2023 年一季度销售毛利率平均值为 29.6%，环比基 本持平，同比基本持平；销售净利率平均值为 16.6%，环比提高 7.0 百分点，同比上升 0.8 个百分点；ROE 均值为 4.4%，环比提高 1.0 个百分点，同比上涨 0.2 个百分点。吨 煤盈利水平显著抬升，测算 19 家上市公司 2023 一季度吨煤毛利率 47%，同比上涨 1 个百分点。

后市展望——增产潜力不足，夏季煤耗有望高增。

供给：一、产量：原煤产量增速虚高，晋陕蒙增产潜力不足。（1）2023 年晋、陕、蒙 产量增速减缓，增产潜力不足。2023 年晋、陕、蒙同比分别增长 4.43%、0.53%、6.4 6%，增速同比分别减少 5.13pct、6.06pct、6.54pct。（2）“十四五”去产能仍在进行， 60 万吨及其以下矿井产能合计约 5 亿吨。2022 年全国煤矿数量由 2021 年的 4500 左右 座下降至 4400 座以内，落后产能淘汰仍在进行。我国仍存在大量中小煤矿，比如中东 部、西南地区存在约 5 亿吨的产能规模在 60 万吨及以下的矿井。（3）中小煤企原煤产 量增速不可持续。2022 年我国原煤产量增长驱动力多来自中小煤企，大型煤企增产意愿 较低。中小煤企多存在超能力生产现象，消耗原煤增产潜力，不可长期持续。（4）原煤 入洗率连续两年下降。两大原因：一是增产保供导致入洗原煤减少、二是中东部、西南 矿井陆续退出，入洗煤源不足。二、进口煤炭：高进口量不可持续，2023 年进口增量 有限。受益于国内煤价高位运行，以及“零关税”取消预期所带来的贸易商集中抛售， 2023 年 1-4 月累计进口煤炭 1.43 亿吨，同比增长 88.8%，其中 3 月、4 月进口量一度 超过 4000 万吨。展望后市，我们认为高进口量是不具备持续性的：（1）我国单月超过 4000 万吨的月份仅有三次，均存在其特殊性；（2）国内外价差已经基本趋于无，国内 下游对于进口煤采购积极性下降；（3）“禁令发布”前我国澳洲焦煤进口量基本维持在 3 000 万吨/年水平，目前澳洲煤炭出口格局改变，预期 2023 年我国澳洲焦煤进口量低于 3000 万吨/年水平。