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食品饮料行业2022年报及2023年一季报总结：风雨过后是彩虹。2022 年板块受疫情影响，2023Q1 温和复苏，基本面最差时点已过。 2022 年全年社零总额 43.97 万亿，同比下滑 0.2%，其中餐饮受影 响较大。2022 年，食品饮料板块整体收入增长 8.78%，利润增长 13.39%，由于白酒板块业绩韧性强，对食品饮料板块整体拉动明显。 非白酒 2022 年收入增长 4.93%，利润下滑 2.31%，整体承压。2023 年 Q1 食品饮料板块收入增长 10.15%，利润增长 16.02%，收入和 利润增速均有所回升。2023 年春节较早，春节旺季备货期的前半段 仍受疫情达峰影响，但是元旦之后，人员流动明显提速，走亲访友礼 赠及餐饮相关需求回补， 2023 年 Q1 板块整体实现了温和复苏。

白酒：走过低谷，复苏明朗，趋势向上。

（1）酒企调整经营节奏，保持稳健增长，板块韧性凸显。在 2022 年 经营环境承压背景下，部分酒企通过调节和压库存等方式调节经营 节奏，酒企报表端继续保持稳健增长，白酒板块收入和利润分别增长 16.83%/21.07%。2023Q1 板块克服疫情“达峰”影响，在高基数基 础上收入/净利润增速分别为 15.8%/18.7%，实现开门红。

（2）2022 经营承压，酒企逆势实现报表业绩稳健高增，实际表现为 报表>渠道>终端。由于消费场景缺失，终端需求下降、渠道库存积 压、部分酒企增长模式等问题，2022 年行业实际消费端的下滑可能 是疫情发生以来损失最大的一年。上市公司业绩和基本面出现背离， 上市公司报表端表现优于渠道端，优于终端，季度间报表业绩波动差 别较大。我们认为酒企报表的业绩分化加剧主要受疫情、行业发展趋 势、酒企自身经营模式等多重因素的影响。上市酒企基本面压力较 大，尽管实力雄厚的酒企报表端仍能通过调节实现稳健增长，但销售 收现、经营性现金流净额等指标 2022Q4 表现仍较弱。

（3）2023Q1 分化加剧，区域次高端增速快于高端。按照行业惯例， 叠加今年春节时间提前，酒企一季度报表反映的其实是春节期间整 体动销情况（即 12 月初至 3 月末的实际经营情况）。从渠道反馈看， 2022 年末疫情“达峰”对白酒消费场景乃至消费需求确影响大，我 们认为一季度行业报表端表现整体好于实际动销端，报表兑现存在 一定调节因素，并体现出两大特点：1）一季度聚焦大众消费场景， 商务和宴席消费较少，导致 Q1 有产品结构升级的酒企数量减少，板 块毛利率表现平淡；2）龙头通过费用收缩和税费调节提振盈利水平。 但整体来看，高端酒和区域性龙头话语权强，有扎实的消费基础，经 营韧性强。与此相对的，近两年次高端价格带受外部环境扰动，整体承受一定压力，叠加招商汇量的经营模式，积累了较大的市场风险， 缺乏根据地和大本营市场的次高端酒企受到外部冲击时相对脆弱， 年报以及一季报均反映了行业的这种格局。

（4）基本面最差时点已过，板块调整 2 年后，估值泡沫充分消化， 当前处于预期和情绪低位。从全年来看，2023Q1 是白酒行业压力最 大的一个季度，3 月商务和宴席消费环比显著改善，5 月出行、旅游 等需求急速升温，高端消费快速恢复，提振市场信心。2023 年白酒 真实动销随着消费场景恢复、经济复苏、低基数等因素的催化，预计 将逐季往上，基本面向上趋势确定。我们看好 2023 年白酒板块表现， 预计全年动销增速先低后高。一季报后优质的品牌企业会享受更高 的估值溢价。从中长期看，白酒仍将延续向上和分化的趋势，继续看 好茅台和区域次高端龙头。