中国核电（601985）研究报告：“核电+新能源”双轮驱动，量价齐升打开盈利空间.pdf

上传者：大**
时间：2023/05/11
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中国核电（601985）研究报告：“核电+新能源”双轮驱动，量价齐升打开盈利空间。背靠中核集团，核电业务增长稳健，新能源收入快速提升。中国核电是我国核电双寡头之一，控股股东为中核集团。公司营收稳步增长，其中，核电贡献了主要收入来源。2022 年，公司核电发电收入为 634.04 亿元，占总营收比重为88.9%。新能源收入从2017年的0.28亿元快速提升至2022年的65.39 亿元，年均复合增速达到 197.6%。其中风电收入 23.05 亿，光伏 42.34 亿。

核电护城河宽广，政策频出加快核准节奏，量价有望齐升。核电出力稳定，全天可维持 100%，并且碳排放量极低，可实现对化石能源的大规模替代。 2021 年，国家提出积极有序发展核电，核电审批和开工节奏提速。一方面，自 2024 年起，公司核电机组将逐年投产，助力发电量稳步增长。另一方面，随着电力市场化改革不断推进，核电定价机制逐渐市场化，公司市场化交易电量占比持续提升，在煤电电价回暖的预期下，公司核电业务收入有望增厚。此外，在成本端，随着国产化率的提升、施工和管理经验的积累，公司核电造价和运营成本均存在下行空间。

能源转型背景下，风光迎来重大发展机遇，公司“核电+新能源”开发模式大有可为。根据“十四五”规划，到 2030 年，非化石能源消费占比达到 25% 左右，风电和太阳能发电总装机量达到 12 亿千瓦以上，风光迎来重大发展机遇。在平价上网时代，风电机组规模化、大型化建设的趋势将推动降本增效；随着硅料价格进入下行通道，多晶硅产能逐渐释放，光伏装机成本也将进一步下降。作为集团内部唯一的新能源上市平台，公司独占集团优质风光资源， 2025 年底风光装机量将达到 3300 万千瓦。此外，公司积极开展“核电+新能源”开发模式，有望提高能源综合利用水平。