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今世缘（603369）研究报告：营销改革见效，经营拐点显现。22 年江苏省次高端规模 122 亿并持续扩容，苏酒龙头有望充分受益。 22 年江苏白酒市场规模约 421 亿元，预计 25 年增长至 492 亿元，22 -25 年 CAGR 约 5.3%。其中次高端规模约 122 亿元，预计 25 年增长 至 206 亿元，22-25 年 CAGR 约 19%，是增速最高的价格带。从竞争 格局来看，苏酒龙头占江苏次高端市场近七成（22 年洋河市占率 37%， 今世缘市占率 32%），未来有望充分受益于江苏省内次高端扩容。

营销改革见效，经营拐点显现，23 年公司百亿营收目标有望顺利达成。 22 年 4 月顾董事长上任，推动营销组织变革，充分放权并加强业绩考 核，提倡“有为者有位”。22 年 10 月股权激励落地，涵盖多名高管和 业务骨干，员工积极性被进一步激发。23Q1 公司在疫后复苏+改革红 利释放背景下，顺利实现开门红，收入同比增长 27%，销售收现同比 增长 34%，我们认为公司经营拐点已经显现，百亿目标有望顺利达成。

产品升级和区域扩张是区域酒加速增长的关键，今世缘有望取得突破。 过去公司收入增长主要来自于 300-500 元产品在省内放量，未来有望 沿产品升级、区域扩张两条路径实现加速增长。产品升级：公司着力 培育的 V3、V9 等升级产品有望在 600 元以上价格带进一步放量，成 为继开系后的第二增长极。区域扩张：23 年公司在省外选取 10 个地 级市，重点培育核心单品，或将有效带动周边市场，助力省外突破。