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煤炭开采行业22年报及23Q1总结：高股息&业绩韧性，估值亟待修复。行情回顾。双轨制延续，动力煤价格受春节假期和淡旺季交替影响，呈现小幅波动；2023 年 Q1 动力煤港 口 Q5500 现货均价 1157 元/吨，同比上涨 0.1%，环比 22 年 Q4 单季下跌 20%；2023 年 Q1 动力煤长协均 价 726 元/吨，同比上涨 0.4%，环比上涨 0.1%。炼焦煤下游维持刚需采购，市场暂稳运行，2023 年 Q1 京 唐港主焦煤均价 2530 元/吨，同比下跌 13%，环比 22 年 Q4 单季下跌 2%。

基金持仓：行业增势放缓，持仓环比降低。根据我们对基金重仓持股统计，2022 年主动型基金对煤炭板块 持仓占比为 1.12%，指数型基金对煤炭板块持仓占比为 1.78%；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓 占比为 2.89%。2023 年 Q1 末主动型基金持仓占比为 0.86%，较 2022 年 Q4 减少 0.14pct；指数型基金持 仓占比为 1.09%，较 2022 年 Q4 减少 0.23pct；合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为 0.91%。

业绩：22 年营收高增，23Q1 利润环比小幅增长。2022 年煤炭板块上市公司（21 家样本）合计实现营业 收入 14720 亿元，同比增长 11.8%；实现归母净利润 2392 亿元，同比增长 58.7%。2023 年第一季度，煤 炭板块上市公司（21 家样本）合计实现营业收入 3,679 亿元，同比增长 4.8%，环比增长 1.3%；实现归母 净利润 611 亿元，同比增长 7.0%，环比增长 58.8%。

财务：盈利韧性凸显，费用率持续改善。2022 年，样本煤企平均毛利率为 37.1%，同比增加 6.8pct；平均 净利率为 20.2%，同比增加 5.9pct。2023 年 Q1，样本煤企平均毛利率为 34.1%，同比下降 0.6pct，环比 下降 4pct；平均净利率为 20.3%，同比上升 0.1pct，环比上升 6.7pct。煤企控费能力延续，Q1 费用环比下 滑，2023 年 Q1，样本煤企期间费用率 4.9%，同比增长 0.5pct，环比下降 2.9pct；销售费用率 0.7%，同比 增长 0.3pct，环比下降 0.3pct；管理费用率 3.2%，同比增长 0.3pct，环比下降 1.7pct，财务费用率 0.9%， 同比下降 0.1pct，环比下降 1.0pct。

经营：产量稳步增长，吨煤毛利冲高后小幅回落。22 年产销稳定，23 年 Q1 产销齐增，2022 年样本煤煤 企（20 家）合计生产原煤 10.9 亿吨，同比增加 3.4%；销量 14.0 亿吨，同比减少 9.1%。若剔除中国神华 后，19 家煤企共生产原煤 7.7 亿吨，同比增加 4.0%；销量 9.8 亿吨，同比减少 7.1%。2023 年 Q1，样本 煤企（17 家）累计生产原煤 2.6 亿吨，同比增加 4.3%，环比增加 2.6%；销量 3.4 亿吨，同比增加 4.1%， 环比增加 6.1%。若剔除中国神华后，16 家煤企共生产原煤 1.8 亿吨，同比增加 6.8%，环比增加 2.5%；销 量 2.4 亿吨，同比增加 5.2%，环比增加 9.6%。22 年利价大增，23 年 Q1 稳中稍降，2022 年煤企吨煤综 合售价 791 元/吨，同比上涨 17.6%；2022 年吨煤销售成本 442 元/吨，同比上涨 0.7%；2022 年吨煤销售 毛利 349 元/吨，同比上涨 49.3%。2023 年 Q1 煤企吨煤综合售价 742 元/吨，同比下降 3.8%，环比下降 4.6%；吨煤销售成本 464 元/吨，同比下降 5.5%，环比下降 3.2%；吨煤销售毛利 284 元/吨，同比下降 3.2%， 环比下降 15.3%。

分红：高比例分红回报股东，高股息凸显性价比。2022 年统计的 19 家煤企平均分红比例为 48.9%，对应 平均股息率为 9.1%。股息率（截至 4.28 收盘）高达 10%+的有潞安环能（14.1%）、冀中能源（13.5%）、 山煤国际（13%）、山西焦煤（12.7%）、兖矿能源（12.7%）、陕西煤业（11.1%）、恒源煤电（10.8%）。 高分红高股息的背后亦侧面反应了即使在行业高景气背景下，大家扩大再投资意愿较弱。