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电力行业2023年中期策略报告：煤电周期上行在途 ，电改引领价值重估。2023 年一季度电力行业基本面回顾：电力需求：3 月用电量增速回升 明显，居民生活用电拖累需求增速。1-3 月，全社会用电量同比增长 3.6%，其中 3 月用电同比增长 5.9%。分行业来看，一、二、三产和 居民生活用电2023Q1同比分别增长9.7%、4.2%、4.1%和0.2%（其 中 3 月居民生活用电同比下滑 5.76%），居民生活用电的低增长拖累 一季度整体用电量的增速。暖冬对于居民生活用电影响较大，2 月下 旬至 3 月上旬，我国中东部地区气温明显升高，相比常年同期偏暖。 从电力消费弹性系数来看，2022 年度电力消费弹性系数达到 1.2，而 2023Q1电力消费弹性则下降至0.8。电力生产方面：新能源发电保持 高增速，来水较差导致水电同比大幅下滑。1-3 月，全国累计发电量 同比增长 2.4%。分电源类型看，1-2 月火电发电量同比下降 2.30%， 而 3 月火电发电量同比增长 9.07%，增速大幅提升。1-2 月水电发电 同比下降 3.40%，3 月降幅进一步扩大至 15.50%，来水较差情况持 续。装机及投资情况：风光装机投资快速增长，火电装机投资稳中有 升。截至 3 月底，全国累计发电装机容量同比增长 9.1%。其中，火 电装机同比增加 3%，水电 5.4%，核电 4.3%，风电装机同比增长 11.7%，太阳能发电装机同比增长 33.7%。火电投资在连续两年高速 增长后增速稍有放缓，核电投资加速，光伏投资仍以高速度增长。电 力市场化进一步推进，年度、月度交易电价持续高位。一季度市场化 改革政策持续推进，市场化购售电规模有望进一步扩大。1-3 月市场 化电量占比持续提高，省间电力交易活跃，现货市场分省试运行进展 提速。电力价格方面，电力年度长协顶格上浮；月度电网代理购电价 格同比明显上涨；现货交易电价方面，“零电价”“负电价”愈发频 现。

2022 年度电力公司业绩：盈亏分化明显，边际趋势向好。五大电整 体业绩：收入增长，业绩边际好转。2022 年主要受益于电价上涨， 五大电力上市公司的营业收入均实现稳步增长；虽然盈亏分化明显， 但归母净利润均实现向上修复。分电源类型看，受燃煤成本高位上行 的影响，火电板块亏损严重，但同比普遍减亏；清洁能源成为净利润 贡献的主力。传统能源板块：电价、煤价双双上涨，电煤长协实际覆 盖率仍较低。收入端，2022 年五大电上网电价同比上涨明显，上浮 幅度普遍在 18%-20%，随着我国市场化电价机制的进一步完善，电 价上浮空间未来有望逐步打开。成本端，2022 年煤价继续上涨，长 协覆盖率有待提升。2023 年以来随着长协兑现率的提升，以及成本 端进口煤价同比回落、现货煤价中枢回落，各大电力公司业绩有望实 现明显的改善。新能源板块：装机进度有待加快，已成为净利润贡献 的主力。从新能源发展进度来看，华能、大唐、国电三家电力上市公 司规划十四五期间新增新能源装机量合计为 10500 万千瓦时，截至 2022 年底仅完成 1536.7 万千瓦时（进度 14.6%），进度明显滞后。未来三年新能源装机规模及盈利贡献有望提速。