债券行业专题报告:同业监管,回眸与思考.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2023/05/09
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债券行业专题报告:同业监管,回眸与思考。政策总结:同业监管进入平稳推进期,对债市趋势冲击有限,关注业务创新及 监管应对 第一,从同业监管的发展脉络来看,以 2017 年为分水岭,政策主线从消除监 管套利为目标,转向结构性调整和完善框架上,同业监管进入平稳推进期。
第二,对于债券市场而言,2013 年至 2017 年,同业监管高压均对债券市场行 情产生显著影响,债券市场实现“牛熊转换”;2017 年年末后,随着同业业务 进入平稳发展阶段,监管造成的趋势性冲击较为有限。
第三,目前监管的继续优化或主要跟随业务模式的创新展开,但同业监管相关 传闻或仍会对市场情绪产生短期扰动,具体影响需关注监管细则的变化,如 2019 年政金债纳入监管的消息出现后,国开-国债利差明显走扩。
第四,资本新规明年初落地,后续银行对于投资级非银债权的配置或有所提升, 对于长久期银行债权以及二级资本债的配置偏好或下降,关注银行二永债互持 情况,以及年末临近监管落地窗口时具体品种的调仓倾向。
第五,在业务发展过程中,创新与监管形成螺旋推进的关系,除了狭义同业业 务以外,资金空转、杠杆套利的模式变化及监管调整对于债券市场的影响较大, 当前部分优质企业贷款利率与银行理财、中小行存款利率倒挂,也需重点关注。
具体来看,同业监管政策主要分为以下四个阶段:
阶段一(2013 年至 2015 年):框架初现,进入规范发展阶段 背景:银行通过受益权转让投资非标资产,借助买入返售记账,避开监管限制。 政策:(1)8 号文:认定“非标”概念,设置银行理财对非标投资上限。(2) 127 号文:对单一客户同业融入、融出资金进行定量限制,禁止非标买入返售。 影响:(1)同业资产:买入返售大幅压降,大型银行同业资金往来规模明显下 降。(2)债市:通过偏紧的货币政策配合惩治同业套利,两次“钱荒”出现。
阶段二(2016 年年末至 2017 年):监管治理乱象,强力推进“去杠杆” 背景:2015-2016 年,货币宽松环境下,银行通过“发行同业存单/同业理财-第 三方委外-加杠杆投资债券市场”进行同业加杠杆。 政策:(1)“三三四十”:突击性的检查内容为主,实质影响较为显著。(2)同 业存单纳入 MPA:存单确定纳入“同业负债”MPA 考核,同业负债被迫压降。 影响:(1)同业理财:规模大幅收缩。(2)存单:“量跌价升”。(3)委外:基 金专户、券商资管产品被抛售。(4)债市:“紧货币”配合严监管,债市走熊。
阶段三(2017 年年末至 2019 年):完善巩固阶段,重塑监管架构 背景:同业套利得到有效整治,但“严监管”延续,侧重防范化解重大风险。 政策:(1)流动性监管指标:引入 NSFR、HQLAAR、LMR,引导银行调整资 负结构。(2)大额风险暴露:严控同业客户集中度风险,收紧“同业投资/一级 资本”监管限制。(3)分级监管:挂钩一级资本净额,限制同业资负总规模。 影响:(1)存单:NSFR 约束下,长久期发行占比上行。(2)同业杠杆:金融 机构杠杆率继续压降。(3)债市:未形成趋势性冲击。
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