出版行业研究：业绩稳健增长，AI打开新空间.pdf

出版行业研究：业绩稳健增长，AI打开新空间。大众图书零售行业逐步修复，线上渗透率持续提升。2022 年由于疫情反 复和消费疲软，图书零售规模同比下降 12%，较 2019 年下降 57%； 2023Q1 随着疫情影响减弱，图书零售销售规模降幅逐月收窄，1-3 月同 比增速分别为-17.43%/-10.33%/-7.46%。分渠道来看，2015 年以来，线 上图书销售增速持续高于线下销售增速，仅 2021 年略低于线下销售增 速。2022-2023Q1 延续了此趋势，线上渗透率继续提升。

出版行业增速提升，利润率基本延续稳定。2022Q4/2023Q1 出版行业营 收分别为 433/327 亿元，同比增长 2%/6%，增速提升；2022Q4/2023Q1 行业毛利润分别为 145/104 亿元，毛利率 33%/32%；2022Q4/2023Q1 行 业归母净利润分别为 44/35 亿元，归母净利率 10.1%/10.6%，毛利率和 归母净利率基本延续稳定。

大多数出版企业实现收入增长，利润端表现分化。收入方面，29 家上市 出版企业中，2022 年有 19 家实现了营收增长，营收增长主要来自互联 网渠道占比提升及作为刚需的教材教辅销售维稳。利润方面，7 家企业 的销售净利润增速与收入增速基本保持一致（二者相差±3pct），其他企 业的销售净利润增速偏离收入增速，非经常损益占比变化是重要影响因 素，毛利率和费用率变化也不可忽视。

出版行业估值低于其他 AI 概念行业，部分绩优股安全边际较高。今年 1 月以来出版行业 PE-TTM 逐步回升，截至 2023/5/5 为 23.8x，处于历 史估值区间 49.3%百分位，接近历史均值，但仍显著低于其他 AIGC 相 关行业估值水平。其中部分业绩表现良好的公司目前估值仍有较强安全 边际，比如 2022 年收入增速前三的皖新传媒、中南传媒和凤凰传媒， 其 PS-TTM 分和 PE-TTM 均处于出版行业均值附近。

AI+教育+版权，实现降本增效、打开第二增长曲线。我们认为 AI 对出 版行业的变革将体现于三个方面。第一，出版企业作为数据之源，将其 IP 和数据集提供给大模型厂商，并参与收入分成；第二，AIGC 赋能出 版企业的出版、发行、销售和新业务，并深度参与 AI+教育的行业变革； 第三，AIGC 变革传统图书形式，图书、影视剧和游戏的边界逐渐消融， 优质 IP 成为核心流量入口。