食品饮料行业2022年报&2023年一季报综述：经营低谷已过，向上趋势明确.pdf

食品饮料行业2022年报&2023年一季报综述：经营低谷已过，向上趋势明确。白酒板块：承压低谷已过，全年向上明确。酒企年报、一季报高质兑现，回 顾近两个季度经营成果，22Q4 场景受损、需求承压，板块收入/利润仍同增 12.3%/17.6%，23Q1 迎场景放开后的“补偿式”消费，春节旺销带动收入/利 润同增 15.4%/19.1%，高端与基地型次高端领先上修，扩张型次高端释放业绩 压力。盈利能力方面，板块毛利率整体略有上行，其中扩张型次高端动销承压、 毛利率小幅回落，部分酒企营业税金率存在季节性扰动、全年仍围绕中枢波动， 酒企普遍提高销售费用投放精准度，推动数字化建设提高管理效率，实现费用 率 明 显 优 化 ， 带 动 净 利 率 稳 步 抬 升 ， 22Q4/23Q1 净 利 率 分 别 同 比 +1.5pcts/+1.2pcts。现金流方面，23Q1 现金回款同增 27.3%，剔除大幅增长的 五粮液后回款同增 13.1%，略慢于收入增速，应收票据及应收款项融资同比小 幅下滑，现金回款比例有所提升，合同负债整体同比仍有增长，判断酒企余力 仍足。整体来看，22Q4 与 23Q1 处于行业承压低谷期，但报表韧性较强、业 绩稳健向好，高端酒与基地型次高端表现更优，展望全年，行业周期上行方向 明确，伴随经济环季度逐级修复，商务活动走强，行业需求逐步改善，基本面 将迎来更坚实支撑，受损的扩张型次高端有望受益。

大众品板块：无惧初春微寒，打破悲观预期，可看逐季改善。经历 10-11 月的 封控加严、12 月防疫优化后的供应链受损，22Q4 大众品依然承压。而 23Q1 以来，虽消费力受损致需求呈弱复苏态势，但消费场景快速修复，餐饮供应链、 啤酒、饮料等率先受益。同时，成本压力持续减轻，企业减少囤货锁价、经营 性现金流明显改善，且 23Q1 起多数企业毛利率已实现同比转正；扩张型企业 亦开始以更积极的心态进行费用投放，把握复苏机遇。整体看，23Q1 不少企 业实现超预期修复，而即便部分低预期的企业，报表质量或经营节奏已在明显 向好，如海天全力清理库存、立高改革成效显现。我们认为，虽然消费力复苏 仍需时间，初春略显微寒，但防控优化、成本下行，均给了优质企业更多的空 间及余力积极作为，23Q1 板块已走出底部，有力打破悲观预期，二季度起可 看逐季改善。