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云天化（600096）研究报告：业绩持续高增，一体化布局优势凸显。公司发布 2022 年年报及一季报，2022 年公司实现营业收入 753.13 亿 元，同比增长 19.07%，实现归母净利润 60.21 亿元，同比增长 65.33%， 实现扣非归母净利润 58.96 亿元，同比增长 67.93%。2023 年 Q1 公司 实现营业收入 158.85 亿元，同比增加 6.17%；营业利润 21.89 亿元， 同比下降 6.13%；归母净利润 15.72 亿元，同比下降 4.5%；扣非归母 净利润 15.17 亿元，同比下降 4.77%。

2022 年业绩创新高，盈利能力快速提升

2022 年，公司实现营业总收入 753.13 亿元，较上年同期增加 19.07%； 营业利润 85.60 亿元，较上年同期增加 66.77%；利润总额 85.23 亿元， 较上年同期增加 75.02%；归属于上市公司股东的净利润 60.21 亿元， 较上年同期增加 65.33%；扣非归母净利润 58.96 亿元，较上年同期增 加 67.93%。2022 年公司经营业绩再创新高，主要是受全球疫情持续、 俄乌冲突等因素影响，使得全球化肥、粮食的供给短缺，进而造成粮食、 能源、化肥等大宗商品价格上行，公司的主要产品如化肥、聚甲醛、黄 磷、饲钙等主要产品价格也处于高位运行，促进了公司业绩的快速提升。 同时，面对大宗原材料价格的持续上涨，公司抢抓国企改革机遇，充分 发挥矿化产业优势，强化产业链协同，统筹国内、国际市场，加强财务 管控和统筹，进而实现成本优化，确保了公司盈利能力快速提升。公司 主要产品包括磷铵、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙和黄磷，从各产品收 入和盈利能力来看，2022年磷铵营收为 182.37亿元，同比增长 37.23%， 营收占比 24.21%，是公司营收占比最大的产品。其次是尿素，2022 年 营收为 50.44 亿元，同比增长 49.14%，营收占比 6.70%。2022 年黄磷 的毛利率为 55.23%，为公司毛利率最高的产品，主要是受益于产品整 体价格的快速提升。 2023 年 Q1 公司实现营业收入 158.85 亿元，同比增加 6.17%；营业利 润 21.89 亿元，同比下降 6.13%；归母净利润 15.72 亿元，同比下降 4.5%；扣非归母净利润 15.17 亿元，同比下降 4.77%。

2023 年 Q1 公 司业绩有所下滑主要原因是受到国内外磷化工行业周期下行影响，考虑 到公司一体化布局新能源材料，净化磷酸等原材料市场需求逐步增长， 未来公司盈利能力有望逐步改善。

一体化布局新能源材料，增量业务丰富

公司凭借在磷矿石产业链的深厚积累，积极一体化延伸产业链至新能源 材料。一方面，公司通过与华友控股签订合作协议，大力推动磷酸铁、 磷酸铁锂等产业合作，成功将磷化工产业链延长，不仅保证了相关产品 的成本优势，而且确保了产品的产销一体化。另一方面，公司与恩捷股 份、亿纬锂能等签订新能源电池全产业链项目合作协议，约定在玉溪市共同设立两家合资公司，共同研发、生产和销售新能源电池及新能源电 池上下游材料，拉动建设新能源电池及材料全产业链。此外，公司还通 过与多氟多展开合作，纵向至延伸氟基新能源材料产业链。具体来看， 双方合作项以氟硅酸为原料，按照“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子 化学品”的增值路径，通过将氟硅酸转化成无水氟化氢和白炭黑，进一步 转化为氟精细化学品、氟电子化学品，实现氟、硅资源高效转化，既提 高氟、硅价值，又削弱无水氟化氢产品远离消费市场的不利因素，提升 产业竞争力。