电解铝行业深度报告:乍暖还寒,曙光已现.pdf
- 上传者:老王
- 时间:2023/05/06
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电解铝行业深度报告:乍暖还寒,曙光已现。铝价从成本支撑转向供需驱动。美联储加息临近尾声,宏观压力弱化,基本 面主导铝价,欧洲电解铝复产艰难,国内产能天花板临近,而枯水期限产抑制产 能利用率,电解铝供应逐步见顶;需求端,房地产竣工端回暖,新能源车、光伏 需求延续高速增长,且高基数效应开始显现,对铝需求拉动明显,供需紧张驱动 铝价上涨,节奏上,预计 23Q2 需求向好带动铝价走强,Q4 云南限产将提升铝 价弹性。电解铝原料预焙阳极、氧化铝价格弱势运行,成本端继续让利,电解铝 利润向好。目前电解铝行业利润偏低,盈利修复带来的板块业绩弹性大,投资价 值凸显。
海外减产告一段落,国内供应逐步见顶。欧洲天然气价虽然大幅回落,但电 解铝行业仍然亏损,俄乌冲突背景下,气价较难回到低价时代,欧洲复产之路艰 辛。截至 2023 年 2 月,国内电解铝产能 4456 万吨,距离天花板仅 98 万吨, 2022 年产能利用率 90.8%,创历史新高,而云南枯水期限产将常态化,产能利 用率提升空间有限,见顶的产能以及利用率,意味着供应逐步见顶。氧化铝产能 充足,而成本下行,随着环保限产结束,价格将逐步下行。由于石油焦价走弱, 预焙阳极价格下降明显,动力煤价格也偏弱运行,电解铝成本下行。
国内需求回暖,海外衰退影响或有限。随着房地产政策加码,竣工端企稳回 升,光伏、新能源车等领域延续快速增长,电解铝需求回暖,下游开工率持续上 升,去库速度也好于往年,随着经济进一恢复,需求将持续向好。电解铝需求终 端主要包括建筑装饰、汽车、电力,这些领域以国内消费为主,出口占比较少, 而铝材出口也降至同期水平,在内外正价差背景下,铝材出口恐难进一步下行。 海外电解铝供应未恢复,供需难言宽松,铝锭进口上升空间较为有限,净出口或 以稳为主,海外衰退对铝需求影响相对有限。
“双碳”目标确立,绿色铝前景广阔。国内“双碳“目标确立,碳交易方兴 未艾,欧洲碳交易实施较久,运行成熟,随着碳配额日趋紧缺,碳价上涨明显, 已突破 90 欧元/吨,借鉴欧洲,国内碳价未来上行空间较大。欧洲议会确立征收 进口商品碳关税,按照欧洲碳关税政策,绿色铝未来可免除 6768 元/吨碳关税, 美国也积极推进碳关税政策,目前尚未通过立法,但未来大概率成行。国内“双 碳“背景下,电解铝行业纳入碳交易势在必行,而按照国内碳价,绿色铝可节约 成本 656 元/吨,未来随着碳价上升,绿色铝价值将更加凸显。云南绿色能源占 比高,辖区内电解铝资产有望享受溢价,迎来价值重估。
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