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煤炭开采行业2022年报&2023一季报综述：煤企盈利维持同比高增，高胜率和安全性兼备。2022 年煤炭价格受到国际政局和国内疫情的叠加影响起伏波动，但基本面仍表 现为供不应求，从而价格维持高位，煤企业绩实现了 50%+的大幅增长，创行业 历史最佳盈利表现。2023Q1 虽然受需求偏弱影响，煤价延续四季度以来的回落 趋势，但在秦港现货价 1000 元/吨的位置，获得了多次底部支撑并反弹，预示着 现货煤价的底部验证完成。从股票投资配置而言，煤炭板块“攻守兼备”的逻辑 逐渐显现，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济 悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得 10%左右的股息率，从年报和一季报发 布的实际情况来看，高分红与超预期的业绩表现，均得到资本市场资金在股价层 面上给予的正面回应；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资 源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受 限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得 或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部 区域，PE 估值对应 2023 年业绩多为 4-5 倍，以 PB-ROE 方法分析煤炭股高 ROE 而 PB 却大幅折价。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）： 山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹 性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红 受益标的：中国神华、陕西煤业（未覆盖）；中特估预期差最大受益标的：中煤 能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能 源。

2022 年受益煤价高位，煤炭企业业绩大增

27 家煤炭上市公司（不包括刚刚进行重大资产重组的甘肃能化，不包括山西焦 化、美锦能源等焦化企业）2022 年合计实现营业收入 15202 亿元，同比增长 9.5%； 合计实现净利润 3035 亿元，同比增长 55.5%；合计实现归属母公司净利润 2430 亿元，同比增长 56.0%。

2022 年自产煤量同比上涨，盈利能力明显强于 2021 年

27 家公司来看，2022 年合计产量为 11.6 亿吨，同比增长 4.1%；销量为 14.7 亿 吨，同比减少 7.5%。平均销售价格（不含税，包含贸易煤）为 773 元/吨，同比 增长 17.2%；吨煤毛利 340 元/吨，同比增长 47.9%。从销售毛利率来看，2022 年加权平均值为 37.1%，同比增长 6.6 个百分点；从销售净利率来看，2022 年加 权平均值为 20.0%，同比增长 5.9 个百分点；从 ROE 来看，2022 年加权平均值 为 23.2%，同比增长 5.3 个百分点。

2023Q1 煤企盈利能力继续上涨，主要受益于成本下降和产销量上涨

2023 年一季度 27 家煤炭上市公司合计实现营业收入 3736 亿元，同比增长 1.1%； 合计实现净利润 765 亿元，同比增长 2.3%；合计实现归属母公司净利润 626 亿 元，同比增长 5.5%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，26 家煤炭上市公司 2023 年 Q1 合计实现营业收入 2865 亿元，同比增长 0.4%；净利润 553 亿元，同 比增长 5.6%；合计实现归属母公司净利润 439 亿元，同比增长 9.0%。