361度（1361.HK）研究报告：聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极.pdf

361度（1361.HK）研究报告：聚焦主业品牌加速升级，童装业务打造第二增长极。公司深耕大众运动市场 20 载，成长为国货第四大运动品牌公司。 公司成立于 2003 年，深耕大众运动市场 20 年，目前已经形成 361 度 成人、361 度童装和 361 度国际三条业务线，其中成人贡献主要收入。 361 度成人坚持专业运动+运动潮流的双驱动策略，布局跑步、篮球、 综训、运动生活等产品线，2022 年成人/儿童的营收分别同增 13.7%/30.3%至 53.97/14.42 亿元，毛利率分别为 41.3%/40.9%。逆势 下公司表现亮眼，2022 年公司营收同增 17.31%至 69.61 亿元，净利润 同增 24.17%至 7.47 亿元。

运动行业高景气，国货品牌崛起向头部集中：相较于传统服饰行 业，运动鞋服行业定位清晰且普适性高，覆盖多年龄人群和多场景， 客群基数大，能够成长出大品牌，是服装行业的优质赛道。运动鞋服 行业增速明显高于其他赛道，全民运动下渗透率快速提升，消费能力 提升和健身意识增强，叠加政策端支持将继续推动运动消费的增加。 根据 Euromonitor，2021 年我国运动鞋服行业达到 3718 亿，CR3 为 43%，公司 2021 年市占率为 2.6%，位列第九/国产运动品牌公司中位 列第四。短期 BCI 棉花事件催化，国货迎来发展机遇；长期 Z 世代对 国货认可度提升，文化自信助力国货崛起，公司作为国货第四大运动 品牌公司，市占率有望进一步提升。

产品营销渠道多维度发力，童装有望成为第二增长点。（1）产品 端：361 度成人坚持专业运动+运动潮流的双驱动策略，其中跑鞋的矩 阵式产品适配全阶段跑者，篮球鞋的技术迭代和性能提升，专业与潮 流结合，助力年轻消费群体圈层突破，驱动品牌力提升。（2）渠道端： 361 度门店升级助力终端提效，9 代店占比达到 48.6%；通过关小店开 大店提店效，2022 年 361 度成人大店的年店效达到 144 万；线上渠道 快速发展，抓住抖音等新兴平台的流量红利。截至 22 年底，361 度成 人门店数量恢复增长至 5480 家。（3）营销端：重大赛事合作，迅速提 升品牌国际影响力；合作国家队和职业体育运动队，强化品牌专业基 因；创建自有 IP，增加用户粘性；签约顶级运动员及演艺名人代言人， 合作视频平台赞助综艺节目，提高品牌在年轻消费群体的露出。（4） 童装有望成为第二增长极：童装延续主品牌基因，2022 年同增 30.3% 至 14.42 亿元，毛利率维持在 41%-44%之间，与成人接近。顺应童装 市场快速增长以及运动品牌在童装市场的渗透率快速提升，公司童装有望成为第二增长极。

首次纳入沪港通有望带来估值修复：复盘公司的估值表现，估值 受到行业景气周期和公司自身业绩以及流动性等多因素的影响，相较 于同业的可比公司，公司的估值明显偏低。预计纳入沪港通后流动性 增长有望带来估值修复，与同业可比公司的估值偏差逐渐缩小。